【独家】机构为何密集调研扬杰科技？
2014/11/19 价值线
尽管IPO审核愈发严格，但是新股变脸的现象仍然屡见不鲜。今年1月上市的扬杰科技，成为次新股中为数不多的绩优股代表，也引来了机构的密集调研。
2014年由《价值线》(微信公众号：value-line)主办的“2014中国上市公司价值排行榜首发盛典及颁奖论坛”上，扬杰科技荣登创业板10强公司，成为10强中唯一一家2014年上市的公司。
最新3季度财报显示，公司前3个季度净利润增长率21.7835%，在一个整体增速一般(年增10%左右)的子行业里,公司如何能够一直维持较高净利润率？《价值线》记者特意专访了扬杰科技董秘梁瑶。
利润高于同行的秘密
这段时间，扬杰科技迎来了数拨的机构调研者，这种情况之前从未发生过。“这些机构以前根本不关注我们公司。因为我们的主要产品都是二极管、整流桥这些半导体元器件，都已经出现了几十年了，没有什么新鲜感。”梁瑶告诉《价值线》。真正吸引这些机构前来调研的，是扬杰科技远超同类产品的净利润。
对于元器件生产这种偏下游的企业，给人的第一感觉就是利润不高，但是扬杰科技的利润一直保持在一个较高的标准。
梁瑶表示：“在大陆市场，我们同类产品的竞争企业净利润都不高，只有8-9%，但我们公司的毛利可以做到30%，净利润可以做到18%-19%，机构看到我们的业绩都觉得很奇怪，因此想实地考察，一探究竟。而且作为新股，我们公司上市后业绩并未变脸，仍保持着稳定的增长。”
梁瑶告诉《价值线》，造成这种情况主要是有以下几个因素：首先公司的产品都是自主品牌，而很多竞争对手，都以对外给其他大厂做OEM加工为主，尽管每年出口的产品很多，但是附加值比较低；其次，扬杰科技的产品定位是替代进口产品，主要针对中高端。“目前中国中高端的产品像格力空调、海尔冰箱这些，你打开就会发现，这些产品用的元器件基本都是进口的，所以国内企业在这一块空间其实特别大”；同时，市场对分立器件的需求非常旺盛，“过去集成电路刚推出的时候，外界认为其会取代分立器件，但现在看，集成电路非但没有取代分立器件，而且分立器件发展更好了，二者各占半壁江山。”
扬杰科技在最近披露的《投资者关系活动记录表》中称,公司 DFN产品已研制成功并进行小批量送样,预计于明年批量投放市场。梁瑶告诉《价值线》，DFN的投产将给公司带来新的利润增长点，“DFN实际上是一种集成电路的封装形式，用这种封装形式做的产品，体积仅占原来的1/16，但是功能是一样的。这种封装形式可大规模应用于手机、通讯等方面。”
“这项技术在中国台湾及欧美等地区已经非常成熟了，我们这次特意聘请了台湾团队来负责这一产品。实现量产后大约能实现毛利40%左右，净利20%左右。”梁瑶表示，目前公司的DFN已经开始量产，到明年年底可以实现满产。尽管一期产量不多，仅有5000万元左右的投入，但如果项目顺利，未来生产规模可以呈几何式的增长，因为这种封装形式的应用非常广泛。
“我们的产品在中国大陆是第一集团军，目前主要的竞争对手主要是中国台湾的企业，但在国际上，我们只能属于第二集团军。”梁瑶认为，随着逐步掌握核心技术，未来净利润仍有增长空间。
技术转型的压力
要想在行业内站稳脚跟，研发和技术是非常重要的环节，对此扬杰科技投入了大量人力、物力。“在很多行业内存在这样一种现象，一旦中国企业掌握了一种技术，相关产品的利润就会降低，国外的企业就不做这种产品了，因为他们手上还有大量最新的技术。”梁瑶表示，要想缩短与欧美、日本企业的差距，还需要从技术研发上着手。
梁瑶表示，从一个纯民营的小企业逐步发展起来，到被资本市场认可，在公司发展过程中的一系列转型至关重要。“2000年我们只是一家贸易公司，2006年成立了工厂，实现了向制造业的转型。刚开始做制造的时候，我们是买芯片回来封装，相当于传统制造业。2009年，我们开始做芯片，打破了芯片市场上中国台湾地区的企业和日本的一些企业的垄断，也完成由传统制造向精密制造的转型。目前我们正在由产品制造向自主研发转型的过程之中。”
梁瑶称，目前扬杰科技研发主要针对第三代半导体产品：“目前市场上以硅基为原料的第二代半导体产品，几乎已经开发到了极限，未来性能提升非常困难。但国外生产的以碳化硅或者氮化镓为原料的第三代半导体产品，价格非常高，无法大规模推广。目前我们正在和国内的一所高校密切合作、共同开发第三代半导体产品，由中科院院士主持。如果今后生产技术成熟了，可能第三代半导体芯片的价格会快速下滑，逐步走向民用市场”，梁瑶告诉《价值线》；另一方面，公司正在研发一些核心技术被国外公司所垄断的产品，如果研发成功并保证良率，未来也有很广阔的市场。”
“过去中国企业主要生产衣服、鞋子、打火机等技术含量不高的产品，但人民币汇率的不断提高，让传统劳动密集型企业生存越来越困难。”梁瑶表示，对处于世界工厂中的中国大陆企业来说，如今已经逐步转向那些高附加值的产品，如电子类。“如今研发对于企业越来越重要，我们必须紧跟技术前沿，不能踏空，才能成为世界工厂产业链中重要的一部分。”
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实际上，我们其实可以从另外一个方面去理解，中国的股市市盈率、估值是比较低的，如果大家认为中国的股市已经触底，中国经济可以软着陆，可以走出中等收入陷阱的话，那这些股票的估值是有一个修复的过程的。但到底是用什么方式去修复？其实是不确定的。也许自贸区它只是一个估值修复，这是可以多方面理解的。
军工股依然值得期待
《价值线》：也有市盈率高的企业，这种企业未来会怎么样？
朱平：这种分为两块，第一是熊市的过程中有很多公司亏损了，它产能过剩了，第二是小市值股票，它其实在购并，你看它现在市盈率很高，但它如果购并一个公司，甚至比它利润还高，这样估值可能会下来。在这个过程中，鱼龙混杂，肯定有部分公司打着幌子说：“我也并购了，未来业绩也很好”，但随着时间的推移，我们发现它并没有好。
中国的总市值和GDP的比重在全球和其他国家比较来看，还是偏低的。我国GDP是60万亿，上市公司总市值是30万亿，总市值占GDP比重50%这样的一个水平，一般来说，应该在80%—100%。这就说明我们的估值是比较低的，还说明很多上市公司并没有证券化。
我们的传统行业估值很低，比如说银行，估值高的行业比如说计算机、电子，我们和发达国家比，我们在市值中的比重仍然是偏低的。TMT行业在美国占20%，而我们显然没有到20%，就是说我们占比大的，估值低，我们估值高的，占比低，包括医疗行业。这样来看，我是认为我们目前的市场，你说估值挺贵的话，还是有一定道理的。
《价值线》：今年以来，许多沾上军工概念的股票涨幅巨大，但在最近的市场调整中，有数据显示军工题材股正在遭遇机构的一致减持。对此，您是怎么看的？国防军工主题是否依然值得期待？
朱平：我们从估值的角度来看，军工股确实是比较贵的，即使在2008年熊市的最低点，军工板块估值水平也在35-40倍左右，远远高于制造业的估值。
但是军工股有两个方面是值得我们预期的：第一，中国的军工企业上市的很少；第二，2013年以来，军工行业改革再次提速，尤其是新一届政府上台之后对军工的反腐、军事理论等多方面改革力度加强，军事产业发展将会得到很大效率的提升。
随着中国越来越强大、国际地位提升、帮助维护世界的秩序愿望增强，中国一定会提供国际公共产品，军事安全是最大的一种。
从邓小平时代提出“韬光养晦”到习近平主席说的“中国梦”，这意味着军工这一块的发展和以前不一样了。在我看来，“中国梦”分对内和对外，可能是希望中国能成为至少是东方世界的核心国家，比如说中国版的马歇尔计划，其实就是给全球提供资本。
寻找没有过剩的行业
《价值线》：您认为2015年最值得投资的行业有哪些？
朱平：当我们发现越来越多的产品是处在过剩的状态，以前可以买房地产、信托，现在大家明显感到房地产这个领域已经不能提供很好的回报了，而资本市场还不错，钱就开始往资本市场走了。经济增速要下，经济质量要上。从经济转型创新发展这样的一个观点来看，这一轮的股市上涨新周期已经开始了。
2015年，我们要去寻找没有过剩的行业。
从需求层面来说，新周期的投资机会来自三个方面，一个是新的需求，新的消费和新的投资，二是与美国共同主导的互联网革命、智慧地球，三是中国成为世界主要大国，需提供国际公共产品、资本、安全和投资场所。从行业上看，估值修复后以下行业会有更好的发展和业绩增长，医疗、新药、新现代服务、计算机、新传媒，消费类电子、集成电路，新能源、环保，军工，互联网。还有，券商也是值得关注的。
《价值线》：投资跟性格有没有关系？
朱平：我觉得什么样的性格并不影响投资。
我觉得决定投资能否成功的关键有三点：第一，聪明。股票投资首先要有一定的相关知识的积累，也要有快的领悟能力；第二，诚实。要明白，谁都会犯错，索罗斯也会犯错。当他犯错的时候，他就撤出。他不会说：“我是对的，他们是错的。”所以，永远不要自己欺骗自己，必要时你要斩仓，以减少损失；第三，独立思考。在任何时候，做投资要多角度的去思考，不能人云亦云。
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