【独家】银行股的估值修复行情能走多远？
2014/11/30 价值线

    

     自央行宣布降息之后，由于市场预期银行利差缩小，因此，银行板块涨幅一直落后于券商、保险等其他非银金融个股。不过，本周下半周，以光大银行为首的银行股大幅上涨，光大银行周涨幅接近30%、中信银行、交通银行涨幅超过20%。

     银行股以前为什么不涨？

     近五年来，银行股业绩突飞猛进，但股价却一蹶不振。究其原因主要是：

     1.银行股成长性低。股价长期上涨背后都伴随着公司由小变大的成长过程，而中国的银行股在互联网金融的冲击下已经失去了高成长的想象空间。

     2.利率市场化的逼近将在较长的一段时间内压制银行业的净息差、市场预期和估值。

     3.由于资本充足率的要求，银行股再融资压力大。

     4.银行股的长期走弱更多反映的是对实体经济的悲观预期和对其资产质量的担忧。

     估值修复还能走多远？

     此番银行股走出的久违上涨行情，可能是其估值修复的需要，那么，未来银行股估值修复行情能走多远？机构认为还有20%至30%的向上空间。

     银行股目前的估值如何？从市盈率看，目前已上市的16家银行股，截至11月底，PE最高的宁波银行为7.24倍，浦发、兴业、农行、工行、建设银行都在5倍以下；从市净率角度看，16家银行股中，宁波银行PB最高为1.35，浦发银行、工行、兴业银行、建行、农行、华夏银行、中行和交通银行都低于1。其中交通银行PB仅为0.87。比较全球的银行业，中国的银行股PB是最低的。再从股息率看，目前上市银行的平均股息率超过6%，远高于10年期国债利率。

     银行股估值修复的逻辑是：1、随着中国经济“新常态”的推进，资本市场对于数万亿的场外资金吸引力与日俱增，银行股目前股价安全边际仍然较高，符合增量资金对于低估值、大市值、高分红收益率股票的追逐需求。而存量资金对于银行股基本面上的纠结正逐渐消失，加大配置成为未来推动银行股行情的主要因素。

     2.在利率下降的大环境下，银行股高股息率优势明显。目前四大国有银行股息率平均值达到了6.8%，而10年期国债收益率仅为3.5%，银行股的债券属性也将吸引大量注重分红的资金及利差套利资金配置。

     3.降息的利空已经消化，而未来降低存款准备金率的预期较为强烈，流动性宽松的大背景下银行股后续机会明显

     4.2014年11月28日，农行400亿优先股在上交所挂牌，这是境内资本市场第一支优先股发行，这意味着银行以后可以不用从二级市场再抽血，同时给保险等长期资金提供很好的投资机会，提升股市对长线投资的吸引力。

     中金公司、招商证券、渤海证券等多家机构认为，银行股估值修复行情还将继续，第一步是消灭破净银行股。预计上涨空间还有20%至30%。

     那么，16只上市银行股中，哪些未来弹性更好呢？

     招商证券推荐建设银行。理由是：1.建设银行ROE高达20%，远高于行业平均，但PB仅为0.9倍，若行业整体PB回归到1倍，未来合理PB可达1.2倍；2.分红收益率高达7.0%，行业最高；3.有效流通市值不到400亿元，在本轮行情中上涨幅度较小，后续补涨空间较大。

     中金公司则推荐光大银行、中国银行。理由是：实际自由流通市值上，中行为190亿，第三小；光大为490亿，股份制银行中高于华夏，和平安相当。

     《价值线》(微信公众号：value-line)研究院综合券商报告认为：大银行中交通银行市净率最低，修复空间最大；中小银行中平安银行、华夏银行经营效率最好，弹性应该较大；机制创新方面，光大银行、中国银行值得期待。

     《价值线》研究院同时提醒投资者，利率市场化的脚步越来越近，利率市场化将大幅压减银行的利润空间，当银行股完成估值修复后，其投资价值或许将根据未来的趋势重新定位。因此，买银行股应留一份清醒留一份醉。

    

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