【钱老师读研报第42期】保险股估值仍有提升空间
2015/1/21 价值线
今日两市股指在保险、券商等金融股的带动下大幅上攻，沪指全日涨150点，涨幅4.74%，深成指全日涨375点，涨幅为3.75%。经过周三的上涨，将周一的暴跌收复了一大半。那么，对于对于本周一领跌，又到今日领涨的保险、券商板块，机构又是如何看待？后市还有没有机会？细察机构的报告，普遍看好保险板块，但对于券商股则是相对谨慎。
保险股估值有望继续挑战“天花板”
中银国际证券魏涛认为，保险股近来上涨的动因主要是《国务院关于机关事业单位工作人员养老保险制度改革的决定》的发布；以及保监会公布偿二代监管体系审核通过对未来行业资本释放带来的预期和对上市公司的利好。其中，偿二代将带来的约5500亿资本金的释放，以及新评价体系下，上市公司所处优势，及车险费率市场化给大型上市公司带来的利好等。今日他在研报中，重申中长期坚定看好保险行业的态度和观点。
华融证券赵莎莎在研报中表示，保险业寒冬已去，改革春风为行业带来生机一片，其理由是：第一、保险行业仍将受益于流动性宽松的预期；第二、促进保险业发展的税收优惠政策即将落地，主要体现在健康险和养老险方面；第三，偿二代试运行有望使保险公司资本使用效率提升，风险控制力加强；第四，产品费率市场化改革，把产品定价权交还保险公司，可促进行业优胜劣汰与服务创新。赵莎莎认为，目前保险股股价已经完成估值修复，实现成功反转，对于2015年的投资，继续给与行业长期“看好”评级，但急涨过后，股价存在短暂调整风险，仍未参与的投资者或可逢低介入。
方正证券童楠在研报中表示：“短期波动不改我们对保险板块的中长期看好，行业基本面积极向好，后续寿险政策红利对于估值提升仍然可期。”其理由是:开门红的销售情况基本确定2015年寿险保费将延续2014年的较好增长趋势，2014年总投资收益率及2015年险企大类资产配置策略也将推升2015年投资收益率趋势向好且波动不大。此外，商业健康险和养老险财税优惠政策有望2015年陆续出台，将有效打开寿险业务的天花板，而且商业保险的战略地位已经在“国十条”中确立为“社会保障体系的重要支柱”，后续支持政策不会让投资者失望，政策红利地逐步释放对估值的提升仍然可期。
对于保险股的估值，童楠表示：“我们之前给予的中国平安合理价位为80.72元，对应2015年1.5倍P/EV，新华保险合理价位54.01元，对应2015年2倍P/EV，近期股价均一度突破我们给予的目标价，而且在近两周多的集中路演中，机构投资者关注的问题普遍集中于估值的上限，坦率地讲，保险股的估值问题是个较为麻烦的事情，无论PE、PB、PEV或是PAV均存在不同的缺陷，我们这里仅提出一点思考，借用PE方法保守地估计板块的估值上限，需要说明的是，这里的EPS是对长期收益的短期化刻画，而不是财务报表公布的EPS。而且我们指出的是，尤其寿险，财务报表披露的净利润因为准备金和投资收益合理调节导致失真，我们无法去量化险企准备金计提的保守情况，但我们可以用净资产的变动去刻画真实的投资收益水平。此外，我们计算中用到的2014年净资产为截至3季度的值，明显低估；2015年净利润及净资产均给予较为保守的增速。从2008年以来的估值变动经验看，目前较历史估值高位仍有一定空间，我们认为只要基本面和政策面配合，中国平安和新华保险仍有估值提升空间。”
机构建议关注H股中的券商股
渤海证券张继袖表示，证监会对两融的处理最严重为暂停新开两融账户3个月，而目前规定新开股票账户6个月才可以开立两融账户，对于新入市且要开立两融的客户来讲，并没有转券商的必要。这一点对中信等3家券商并无影响。同时中信和海通立刻推出相关的快E通等产品，以留住客户，监管加速了券商的产品创新。
根据中登公司公布的12月统计月报，去年10月末证券帐户持股市值超过50万元的投资者只有240万户，仅占持仓账户总数的6.3%，占有效账户总数的3.3%(以挂有A股账户的一码通账户计算)。未来抬高两融门槛虽然会限制业务规模扩张，但有利于风险防范，促进行业更好发展。
张继袖认为，两融处理结果虽然对券商业务有一定影响，市场会从狂热转为理性及冷静，规范措施利于投资者及市场更加理性，是一个值得充分重视的信号。对于证监会的这次决定，短期对券商股会有一定影响。但2015年注册制和深港通都会有实质性动作，行业利好依然明显。不过，券商板块经过12月的大幅上涨，行业利好基本消化，建议投资者短期回避，中期关注。
北京高华李南在今日发布的研报中表示，虽然我们从结构上和周期性上均看好券商基本面，但该板块(特别是A股券商)可能因监管不确定性而面临短期回调风险。我们更看好H股券商，因其估值折让(A股/H股券商的2015年预期市净率为3.5倍/2.1倍)令风险回报更佳。
--------主持人钱老师
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