A股向死而生，怎么生？
2015/7/2 价值线
今日沪指跌破120日均线3941点，在技术派人士看来，120日线是股市牛、熊分界线，是多头的生命线，一旦技术上有效跌破，即预示着沪指技术上进入熊市。
救市!已成各方共识。
今日收盘后，有消息称，知情人士透露，证监会正在向多个机构征求救市方案，证监会救市仍留有后手。
我们相信，在各方有力作用下，始于6月16日以来的非理性下跌会告结束，中国资本市场在经历阵痛后，也有望迎来更为理性、健康的“慢牛”。
但，现在，我们必须反思，是什么原因把A股市场逼入多空分界线？是什么原因导致市场在降息、定向降准等多项救市措施出台后，仍然出现非理性下跌？我们的A股市场自身是不是存在一些缺陷？后续的救市措施除了治标，如何治本，如何为健康的资本市场保驾护航？
A、 什么原因致A股出现非理性下跌？
导致A股市场出现非理性下跌的原因，在分析人士看来，主要包括以下几项：一是杠杆资金的快速生长，二是市场局部泡沫，主要是一些中小盘题材股估值高启，三是投资理念的迷失与扭曲。此外，也有分析人士称，目前新股发行的方式，上市的涨跌停设置，以及发行的节奏仍有改进的空间。
一 场外配资与两融的快速生长
对于近期市场的大跌，分析人士认为，主因之一在于杠杆资金的快速增长，以及行情下跌时所带来的被动平仓风险。
证券业协会目前表示，据调研了解，目前场外配资活动主要通过恒生公司HOMS系统、上海铭创和同花顺系统接入证券公司进行。三个系统接入的客户资产规模合计近5000亿元，其中HOMS系统约4400亿元，上海铭创约360亿元，同花顺约60亿元。
而根据一些机构发布的研究报告预计，场外配资规模约10000亿，成本在13-20%之间，杠杆为1:4-1:5之间。主体为互联网平台、配资公司、券商、散户。
申万宏源王胜、王佳音在6月29日发布研报表示，场外配资加速入场的时间大约在 2015 年 3-5 月。如再有 1-2 天恐慌式全面跌停状况发生，则面临被强制平仓的占比则迅速增加至25%以上，考虑由此带来的负反馈作用，系统性风险较大。
至于两融，则是从年初的1.03万亿增至最高时的2.17万亿。申万宏源王胜、王佳音表示，两融尚处于较为安全的状态，如果能够稳住在这个点位附近，尚不至于出现大面积风险，如果快速跌至 3600 点附近甚至更低，则两融将面临大面积风险。
二 估值偏高是原因之一
分析人士认为连续上涨造成的股票高估值，亦是造成指数快速下跌的元凶之一。
2015年6月5日，创业板指数创下4037.96最高点时，整体PE高达140多倍。数据显示，纳斯达克综合指数在2000年3月见到大顶5132点，当天纳指的市盈率80倍。
三 投资理念的迷失与扭曲
今年五月中下旬，市场上有两个关于A股泡沫化投资的段子：
第一个是一位投资人语重心长的投资经验总结：只要把PE搞到100倍以上，一个票就能脱离基本面的束缚，进入梦和想象力支撑的蓝海。如果不幸堕入50倍以下，它将沦为一只价值投资股，在拼业绩的红海里浴血奋战。
另一个是发生在两个做资产管理人之间的对话：甲：听说你最擅长分析公司基本面和估值？乙：你才擅长分析公司基本面和估值，你们全家都擅长分析公司基本面和估值。
面对当时狂热的市场，一位券商营业部负责人曾告诉《价值线》，他们按证监会要求做投资者风险教育时，工作不好开展。这让记者非常好奇，难道是营业部不尽心尽力？
“不是我们不尽力，是我们老挨’耳光’。”这位营业部负责人说，“你跟他们说要遵循价值投资，不要去追一些高PE的题材股，但他们会告诉你，那些低PE的价值股都不涨，你看我买的100倍以上的PE的股票已经三个涨停了’。你说，这种市况下我们怎么有说服力？”
今年前五个月，A股市场冰火两重天，权重股估值便宜但弱不禁风，创业板估值昂贵却一骑绝尘。是参与泡沫还是坚守价值？这一度把很多崇尚价值投资的资深投资人士逼得近乎精神分裂。
B、 救市，如何治标更治本？
随着股指下跌，救市政策也不断出台，从罕见的降准降息货币政策，到呼吁市场参与主体增强信心，再到养老金入市开闸，降低较易费用、提前发布两融新规...... 但种种利好都不能抵抗跌势。A股市场如何向死而生？今日，有消息称，证监会正在向多个机构征求救市方案。《价值线》采访多方人士认为，制度缺陷始终困扰着中国股市的投资人，只有从本质上解决股市症结，树立投资者正确的投资理念，才能真正迎来健康的牛市。
所谓的托市，既要有证监会稳定证券市场的态度，又需要实实在在的制度改革。今年以来，一大批企业大干快上IPO，尽管A股持续下跌，但国泰君安、江苏银行等大块头依然跑步入市，本已失血的市场更是雪上加霜。短期而言，有分析人士指出，提振股市，维护股市稳定，首当其冲的措施应该就是暂缓新股发行，控制融资节奏。
民生证券研究院院长管清友表示，证监会应明确宣布控制IPO节奏，对已过会企业延迟上市融资；在已出台政策基础上，下调印花税，提升市场信心。同时明确宣布禁止裸卖空，严查活跃做空账户；严查监管部门内部和市场违规违法行为，防止利益集团绑架。
英大证券首席经济学家李大霄也建议，随着行情下跌幅度的加大，监管层有必要调整新股发行节奏，尤其是控制大盘股的入市时机，给市场充分的修复时间。
在暂停IPO的同时，不少业内人士还呼吁应该由投资者保护基金和汇金等公司牵头成立股市平准基金，公开宣布高调入市；组织汇金等国家队力量购买公募基金净值，防范基金赎回潮，拉升指数，托底市场，稳定预期。
向死而生，同样需要对上市公司的自我炒作，拉高减持做出制度上的规范。数据统计，1-6月，近1300家上市公司大股东及高管减持股票市值近5000亿元，相当于去年全年减持金额2512亿 元的1倍，更远远超过上波大牛市2007年的24.81亿及2008年的19.99亿，掀起了史上最大规模减持潮。有分析人士指出，大规模集中减持套现的5000亿元中，不排除一些公司借概念、题材吹大股价泡沫，然后套现。监管部门应该对这种股市的抢钱行为加大处罚力度，限制大股东与高管高价变现，同时停止大股东幕后的大宗交易和转让，严格控制大股东违规减持。而目前时点，上市公司大股东应积极回购股份，增强投资者信心。
救市不仅在于建全体制，也需要投资者建立正确的投资理念。此前的A股市场，投资者投机心理盛行，绩优股不涨，题材股狂飙 ，创业板整体市盈率超过百倍。可以说，几乎所有的投资者都意识到基本面已经无法解释市场的疯狂，剩下的只有博傻，击鼓传花。这种只要自己不接最后一棒的投机心理既推动着市场的上涨，也在上涨过程中变得越发的敏感和任性，稍有风吹草动，就引发蝴 蝶效应而带来股灾。向死而生同样需要中小投资者对投资观念的自我觉醒。只有真正树立价值投资的理念，才能让市场健康发展。
延伸：
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