深度｜这个经济学家讲了大实话！对中国经济极透彻和通俗的分析
2016/2/19 价值线
来源｜阿尔法工厂(ID:alpworks)，已获授权
作者｜陶冬，瑞信董事总经理、亚洲区首席经济分析师
编辑｜蕾蕾、宁宁
这可能是近期分析中国经济最有力度的一篇文章，向读者推荐。
1.中国经济发展进入后工业化时代，低速增长将是常态，必须通过供给侧改革才能突破，但由于涉及到既得利益者冲突，可能要十九大之后才能有真的改革举措。
2.短期来看，从现在至2017年10月，中国经济基本面都乏善可陈，反腐导致的不作为情绪在广泛蔓延。
3.人民币汇率目前处在缓慢贬值的趋势，2016年底预计可到6.8，但如果经济持续走低，人民银行可能以汇率为第三杠杆撬动经济发展(另外两个为利率和准备金率)。
4.香港现在面临97、98年类似的情况，联系汇率机制不会变化，但股市、楼市可能面临挑战。
5.地方债、银行坏账危机短期不会爆发，但以3年为周期来看，则看似难以避免，并且将与上次债务危机爆发在数量级上有所不同。
正文： 本来是要发PPT给大家的，但看到第四季度经济数字后决定不发，因为看不懂公布的GDP经济数字。
中国第二季度GDP增长7%，其中金融服务业贡献1/3，当时A股非常火爆，金融产品卖的很好。第三、四季度股市下跌，金融服务业也受到很大冲击，但金融服务的增长只下降了0.1%-0.2%，这个数字实在看不懂。
两个故事开始今天的Presentation
1.有一个发改委的高官朋友，过去20年每天早8点晚9点，主管基础设施审批工作，但现在早10点下午4点，中间长午餐还睡个午觉。
2.另一个国企董事长朋友，现在也很闲，每天在跑步机上4个小时反腐冲击很大，不作为在像山火一样蔓延。更重要的事情是，邓小平30年前建立起来的激励机制今天崩塌了，这需要很长时间去重建。
中国经济目前很不乐观
● 东北地区，国企垄断的地区，感觉东北正处在衰退之中
● 西北地区，矿业为主的区域，也在衰退中
● 两大出口基地，广东、浙江出口订单萎缩15%以上，服务业还可以，合计2%左右的增长
● 人口大省，四川、江苏，增长只有2-3%，地方政府真的没钱了
● 相对比较好的亮点是华北和华东地区，但这两个地方又是股灾的重灾区
● 制造业在衰退之中，服务业大概8-9%的增速，合计无法达到6.9%的增速
● 2016年会在这个基础上再下滑0.5%
政策重心由需求侧转向供给侧
● 去产能、去库存、去杠杆都是通缩，长期是好事，但短期肯定有负面影响
● 同时反腐败还在轰轰烈烈的进行中，并且2016年银行体系将是反腐的重灾区，从银行贷款到企业投资都会很脆弱
● 这种情况下经济发展看不到整体的亮点
从目前的情况来看，3月份会有较大幅度的降税，并且人民银行年内可能会有两次减息的机会，但如果美国持续加息，则降息的窗口就逐步关闭了。中国降存款准备金的空间大，如果经济持续下行，银行坏账提升，则起码有200-400bps的存款准备金下降，但这些对实体经济的刺激作用是另外一码事。
中国并不是缺央行措施，而是银行不愿意往实体经济中注入资金，央行注入再多流动性，对实体经济的帮助有限。
汇率基本上会小幅贬值的走，如果经济持续下行，不排除央行在利率和准备金率之外，可能使用汇率作为第三个杠杆。
房地产政策，中国的房价在趋稳，但这不代表房地产行业有了根本性的改变，开发商的新开发量(买地、新建)萎缩的很厉害。对于地方政府来说，最重要的是卖地和卖新房子。
目前的房地产政策不足以改变整个市场走势，但如果持续下行，不排除用财政收入消化一些三四线城市的库存，以此吸收一部分库存并为开发商开放债市提供流动性，从而刺激行业发展，但这与市场经济主导的资源配置背道而驰，所以不到万不得已不会用。
2016年总体来说是不死不活，慢慢往下走，如果下行严重，出于社会安定的考虑可能略微往上推，但本届政府不大可能推出大的强刺激政策，这将持续到2017年10月。
政府说供给侧改革，但供给侧改革涉及很多方的利益，除了减税之外，其他的政策短期对增长帮助有限(长期肯定有好处)，走不下去后还是会推需求侧的政策。
2016年债市表现将好于股市。
中国经济的出路在于供给侧，过去10年集中的基建投资，这些短期可以提高GDP，但无法对供给侧带来实质性的改变。
过去30年三次供给侧改革突破造就了过去中国经济的辉煌。
● 1978年邓小平计划经济改革开放，极大提高生产力
● 1992年建立经济特区，为成为世界加工厂奠定基础
● 加入WTO，不仅把中国制造送到世界市场，并且把国内的条条坎坎全都打平，建设中国大市场
最终要把中国经济拉出泥泞，还是需要供给侧改革，但供给侧的改革都会涉及到既得利益者冲突，推进很难。
● 三中全会的370多项改革措施很少落到实处，两年多过去了，真的实施到的只有沪港通，能做成是因为香港很欢迎，其他的举措都与既得利益者冲突。
● 只有19大政治权力上发生重大改变之后，改革措施才能真的推行下去，甚至不排除需要一个危机来推动改革。
人民币汇率
今年年初人民银行措施并非真的要让货币贬值，其真实目的在于改变盯住美元为盯住一揽子货币，但执行层面做的非常差，部门之间完全没有沟通，对市场预期的管理做的差的不能再差，导致人民币的贬值对国内、国际金融市场造成巨大恐慌。
无论日元、欧元还是美元历史上每年都会出现一天波动1%的情况，一段时间内贬值3-5%，但人民币波动0.5%就造成如此大的影响，因为缺乏透明度且缺乏具体的后续应对措施，市场根本无法把握政策的方向性，没有办法量化风险，也无法对冲风险，只能以腿投票。
实际上，人民银行、证监会要实行的政策措施2个月之前都知道，但彼此之间没有互相通知，透明度低，导致今天这样的乱局，这与美联储加息形成典型的反面对比。政策风险是2016年最大的风险。
人民币对美元今年会有缓慢的贬值，预计年底会到6.8左右，如果经济表现低迷，推出进一步宽松政策，则到7也是有可能的。
当中国这一轮信用周期结束，开始反弹的时候，可能在债务上出现比较大的违约潮，这可能在19大之后，地方债、企业债、企业现金流会彼此绑定在一起，这个风险在19大之后，但不会太远。
人民银行能够通过一些措施把周期往后拖，但政策措施无法消除周期。在经济周期、信贷周期改变时，中国的信用、汇率、风险都会有比较大的上升，如果以三年为期来看，这个发生的可能性很高，务必小心。今后三年，守住风险门户比想着如何赚钱更重要。
中国经济的问题
其实经济本身没有问题，但显而易见的事实是中国已经进入了后工业化时代，4%的增长就是一个正常的情况，只是大家还认为中国经济应该增长6-7%。
必须冷静客观地看待后工业化时代的经济发展形势，6.5%一样达不到，这个数字其实来自于政府十年内把人均GDP翻倍的承诺。
后工业化时代并不代表需求小时，中国对资源、大型机械的需求结构性的大幅下滑，与此同时每年中国人在海外花费1万亿人民币。中国现有的产能与需求不匹配，这是中国经济现在的问题，消费服务方面的需求其实很旺盛。
中国人口结构的变化，今后十几年中国会进入到90后、00后主导的消费时代，他们需要体验，这与过去的情况(过去消费者的需求)有很大不同，比如，洋快餐在急跌，但洋咖啡在急升。
中国经济每过10几年，就会发生很大的结构性变化，抓住其中的趋势很重要。
● 90年的趋势，加工出口、通缩
● 00年的趋势，基建、资产升值
● 今天站到新的拐点，中国经济必然转型，未来10年两大趋势：
个性化消费
人民币出海
● 目前股市的权重股都是国企、房地产开发商为主，他们都是过去10年增长趋势的明星，增长以及到头了，明日黄花，应当根据新的经济增长趋势去寻找未来的明星
● 应当明确区分周期现象和结构性现象
GDP、经济下行，乃至后续产生的收入下降、消费需求下降都是周期性现象
消费主导的4%左右的高质量增长是结构性现象
中国经济结语
守住风险门户，此时此刻最重要的不是接下来怎样赚钱，而是怎样守住风险门户，今年对企业现金流的关注将非常重要，今年企业现金流的恶化会很快，可能对银行不良资产的影响很大。守住风险门户，不仅在自身，还要提防上下游的情况，在信贷周期如此紧张的情况下，这尤为重要。
香港市场
香港汇率出现异常波动，且都在美国时间段对港元的沽空，让人联想起97、98年。
联系汇率不会垮，但香港的股市、利率、地产市场会受到比较大的冲击。
联系汇率在大货币经济不好、小货币经济很好的状况下是一个稳定的状态，但反之不然，稳定性会减弱。
如果美国经济好，联系汇率的稳定性会减弱，今天的情况与当年很相像，
联储进入加息周期，美元持续升值一段时间，港币汇率变得很贵，
香港房地产在一系列宽松政策和国内影响下价格变得太高，脱离实际。
中国进入经济下行周期
不同之处，当年恒生指数中房地产比重大，所以一旦房价跌，香港股市指数就跌，但今天的指数中更多是一些中资股，这些对香港的利率和房地产周期不那么敏感，但今天市场的衍生工具和一些结构性产品和在非公开平台上的交易很多，使得整个情况的透明度明显下降。
97年，投机客悄悄地积累了大量的沽空港股指数的沽空单，积累到一定程度开始沽空港币，因为联系汇率是机械性的机制，此时港府开始支撑利率，抽流动性，导致银行间利率大幅上涨，进而窒息了房地产市场，导致房价下跌60%，进而导致股市下跌，投机客最终还是从沽空股市中获利。
港府当时对投机客的双沽空采取双重干预，港府一面支撑汇率，另一面购入成分股，导致投机客没有股票可借，反而股价一升逼出沽空盘，这是当时打败投机客的主要举措。
当时港府有极大的勇气，同时也非常幸运，因为当时打到一半时俄罗斯爆了，很多投机客在俄罗斯有大量资金因为俄罗斯突然实施资本管制而无法抽出，也就放弃了在香港的行动，所以并非香港的市场机制完善到投机客无机可循。
目前的情况，沽空港元和港股大跌这些情况已经有了，但投机客的沽空盘依然较低，可能目前处在热身阶段，香港的确面临97、98年问题重现的局面，我们对联系汇率政策充满信心，港府和北京不会在联系汇率上做出任何改变，但城门失火殃及池鱼，香港的股市和房市是怎样就是另外一个层面的问题了。
延伸阅读：
黄奇帆在重庆做对了什么
来源|安邦咨询
重庆和深圳代表了中国经济的未来，改革设计者应该多吸取这两座城市的成功经验。
重庆市长黄奇帆近期受到媒体关注。
重庆市“十二五”期间年均12.8%的经济增速，在“十三五”稳增长背景下显得尤为突出。
从媒体梳理的重庆经验看，主要表现在如下几点：
一是坚决不碰产能过剩行业。
黄奇帆曾表示，产能过剩的风险是经济中最重要的风险，如果“全行业过剩30%、40%甚至50%，几乎所有企业，都会泥沙俱下，大家通通赔本，形成行业性亏损……更严重的是，实体经济产能过剩还会连累金融业，造成银行坏账，增加诱发金融危机甚至经济危机的风险。”
因此，过去的这些年，重庆坚决不碰产能过剩行业，如煤炭、钢铁、光伏电池等。
二是控制房地产的发展规模。
在房地产领域，重庆也一直注意谨防过剩，控制每年房地产的总投资不要超过全社会固定资产投资的25%。
他解释：超过25%一定供过于求，低于25%又供应不足，不适应城市化。如果一个地方基础设施投资中，房地产占了百分之七八十，长远看没后劲。
黄奇帆认为：“调控地价十分重要，别以为地价高了赚钱，政府收入高了就是好事，它是个好事，但如果唯利是图，一根筋把地价推高，长远就使得房地产价格过高，工商企业房产资源成本过高，最后使得这个地方工商经济萧条，无法良性运作，这地方的人气都转到了泡沫房产，而不务实业，最后毁坏了整个城市发展的方向，后果就很严重。”
他因此强调，楼面地价拍卖，不要超过当期房价的三分之一，是很重要的游戏规则。
三是控制金融业风险。
在重庆，黄奇帆力推直接融资市场，通过股票市场、银行间市场、企业债券等从资本市场为企业直接融资。
据他透露，2014年，重庆市政府帮助企业筹集到一千四五百亿的低利息、低成本的资金，都是从资本市场直接融资得来。但他并不看好P2P互联网金融，曾多次公开批评，而且早于2014年就暂停了P2P网贷公司的审批。四是控制较低的营商成本。
重庆市一直努力营造“五低”环境。所谓“五低”，就是低税费成本、低融资成本、低要素成本、低物流成本、低土地房产成本。
黄奇帆曾说，他理解供应学派理论几个重要特点：政府要保持较低成本的投资环境，促进企业较好地发展；放宽市场准入门槛，让各类大中小微企业竞相发展；形成同等国民待遇的市场，使各类所有制企业共同发展；必要的时候，政府出资补助可增加就业的企业来稳定就业。
为什么现在舆论关注黄奇帆？可能有以下原因：
一是现在经济不好，产业低迷，中国亟需有能耐的经济官员。这是黄奇帆受关注的最重要原因。
二是中国经济的粗放发展时代已到头了，粗放发展导致了多种问题。现有体制下，地方发展与当政者的发展思路有很大关系，需要相对精细的发展思路和规划。重庆的发展显示出类似特点。
三是地方发展要管控风险。这是国内地方政府常常忽略的，重庆在这方面把握得比较好，不像其他地方债务成堆、经济风险问题丛生。
说白了，中国现在亟需懂经济、会搞经济的官员。
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