美国三月将加息25个基点，预期减弱了吗？A股将会怎么走？
2022/3/17 价值线

    

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    3月2日，美股三大指数集体收涨。截至收盘，道指涨1.79%，纳指涨1.62%，标普500指数涨1.86%。美国国债收益率也止跌回升，上涨幅度创下近期新高。

     当地时间3月2日，美联储主席鲍威尔参加众议院金融服务委员会的听证会时表示，在美国经济持续复苏和通货膨胀高企的大背景下，他倾向于提议并支持美联储在3月份货币政策会议上加息25个基点。

     这似乎低于市场预期。

     近期曾有多位美联储官员公开讨论，如果数据持续过热，将对3月加息50个基点持开放态度。但随着俄乌战争开打，这种预期正在减弱，根据芝加哥商品交易所FedWatch tool的数据，美联储在3月议息会议上加息，预期首次加息幅度为25个基点的概率近98%。

     加息的预期真降温了吗？未必!

    

    

     A

     盘旋不去的通胀压力

     美国总统拜登在本月1日的国情咨文演讲时再次重申，控制美国内通胀是其“首要任务”。

     今年1月美国的CPI季调再次超预期，同比达到了7.5%，创下1982年以来的新高，美国目前的通胀率几乎是美联储设定的2%目标的三倍，给美国实现强劲的劳动力市场带来阻力。

     当地时间3月2日，美联储还公布了最新经济展望调查“褐皮书”，美联储“褐皮书”旨在对全美经济形势进行摸底，被认为是美联储货币政策例会的重要参考资料。

     “褐皮书”显示美国经济持续面临供应链瓶颈和高通胀。报告指出，劳动力成本增加和材料持续短缺是导致企业成本上涨的重要原因。

     俄乌战争导致能源价格暴涨，进一步推动美国通胀，中国银行研究院高级研究员李佩珈表示，目前，能源价格约占美国CPI权重7.35%，是影响美国通胀的重要因素。

     李佩珈还表示，俄乌战争对美国另一个不利因素是，全球粮价有所上行。俄乌局势将直接影响粮食生产和供应，也将对美国粮食价格形成间接影响。

     再者，供应链紧张的问题持续，服务业通胀加速。去年以来，美国住房租赁、汽车、家具家电等服务类商品价格显著上涨，这主要与交通运输不畅以及芯片短缺有关。俄乌局势将造成全球交通运输环境进一步趋紧，加之乌克兰是氖气等主要芯片原料的供应国，将影响全球芯片的生产和供应。

     财信研究院认为，目前美国通货膨胀正从结构性转向全面性上涨：一是商品价格由特定少数商品上涨蔓延至广泛通胀，二是服务价格由下降转为普涨，三是“工资-价格螺旋”通胀机制出现启动迹象。

     根据美国1970年代以来的历史经验，当工资增长持续高于生产率2个百分点以上，通货膨胀水平上升是大概率事件，且会同时出现经济的停滞，即滞涨现象，最典型的例子是上世纪70-80年代，通胀高企，经济负增长。

     疫后美国劳动力短缺，加上离职率不断创出历史新高，共同导致职位空缺率大幅攀升，从4.5%快速提高到7.0%，远超历史水平。

     对于美国劳动力市场紧张、职位空缺率的空前提高，是暂时现象还是中长期趋势，目前尚有争议，但多数分析人士预计，美国劳动力市场的紧张状况以及工资强劲增长的势头将会持续。

    

    

     B

     俄乌战争加剧“滞胀”担忧

     稳增长还是稳物价？

     俄乌冲突爆发加剧市场“滞胀”担忧，一方面，全球经济前景不确定性上升，不利企业投资。另一方面，全球供应链瓶颈或加剧恶化，能源和粮食供给进一步萎缩，加大全球通胀压力。

     中金公司研究部给出的报告称，对美联储而言，短期金融市场动荡带来的避险情绪，和中期大宗商品潜在上涨带来进一步通胀压力，是两股相反的力量。

     该报告提醒，有一个潜在风险是，若后续大宗商品价格持续上行，那么将会推升远端加息预期，也会增加市场对未来增长更快回落的担忧，这不仅将增加“滞胀”的风险，也会加大美联储货币政策操作的难度。

     用通俗的说法就是，美联储陷入了“稳增长”还是“稳物价”的两难。

     近期曾有多位美联储官员公开讨论，如果数据持续过热，将对3月加息50个基点持开放态度。但随着俄乌战争开打，这种预期迅速减弱，根据芝加哥商品交易所FedWatchtool的数据，美联储在3月议息会议上加息，预期首次加息幅度为25个基点的概率近98%。

     鲍威尔的讲话，让未来美联储加息脚步变得更不确定。

     针对眼下正在进行的俄乌冲突，鲍威尔说，在上述环境下制定合适的货币政策，需要承认经济会朝着预期之外的方向发展。对于未来的经济数据和预期演变，美联储需要保持灵活性。

    

    

     C

     当通胀成为最大的政治

     美联储会更“鹰”吗？

     最近华泰证券的一则研报的标题很有意思，《美联储：当通胀成为最大的政治》。

     该研报认为：第一，当防止通胀预期“失锚”成为当务之急，对增长的顾虑就难免“让位”；而市场波动在联储“反应方程式”里的权重，下降的就可能更多。第二，当通胀成为最大的“政治”，货币政策收紧节奏可能较快、且偏“前置”；第三，通胀成为“政治问题”的一个潜台词是，美联储对通胀的“容错空间”会大幅收窄。

     目前，美国遭遇的最大问题是：居民实际购买力水平下降，各项权威民意调查也显示，美国民众对通胀高企的担忧和不满情绪快速升温。但受通胀大幅攀升的影响，今年2月密歇根大学消费者信心指数滑落至61.7%，为10年来的低位。

     在这种民意下，有业内人士认为，为追求政治正确，不排除俄乌战争或使得美联储未来更加鹰派。

     高盛集团策略师近日表示，投资者对俄乌危机带来的油价风险仍过于乐观，同时对这场战争放慢货币紧缩步伐的能力也过于乐观，高盛现预计美联储将在明年年底前加息11次(今年7次明年4次)。此外，美国银行目前也没有改变其对年内加息七次加息的预测。

     华尔街日报近日也放风，如果乌克兰危机推高通胀，可能迫使美联储今夏加速加息。由于美联储官员此前预计美国通胀率将在本季度达到峰值，而地缘政治形势发展推高整个春季的价格走势，尤其是能源和大宗商品，可能迫使美联储在今年夏季加速加息，这将增加明年经济衰退的风险。

     油价破百，若通胀率没有很快降低，鲍威尔终将面临抉择，今年夏天可能进行比预期幅度更大的加息，也就是加息50个基点。

    

    

     D

     市场等待关键数据

     美联储3月议息会议临近，加息几成定局，但加息幅度仍存在变数，核心取决于接下来两周公布的经济数据。

     在3月16日美联储议息会议前，两项重要经济数据将成为美联储及市场关注的焦点：定于3月4日发布的美国2月份就业报告，以及3月10日将发布的2月份CPI报告。

     由于当前油价暴涨，所以2月份美国通胀持续上行概率较大。有市场人士表示，2月份CPI或将环比上涨0.7%，同比上涨7.8%。

     若经济数据显示就业市场过热或通胀加速，市场对加息50bp的预期还会卷土重来。此前有美联储官员已经暗示，若后续通胀水平维持高位，他们可能考虑今年夏季加息50个基点。

     鲍威尔本周三还表示，美联储资产负债表将在首次加息后开始收缩，撤出宽松政策涉及到利率和资产负债表，这意味着缩表可能会比很多人预期的更早到来。

    

    

     E

     历次美联储加息对A股的影响

     1990年以来，美国经历了四轮加息周期，在此期间，我国货币政策整体相对独立。在90年代两轮美国加息周期前，我国已经开始了加息；仅在2004-2006年这轮美联储加息周期，我国进行了加息；在2015-2018年这轮加息周期中，我国并没有加息。

     每一轮加息周期中，美股往往在加息早期或加息末期出现调整，而在美股调整期间，A股和港股也往往受到阶段性影响，但影响大小不一，走势更多取决于我国经济和货币政策。

     据东吴证券统计，在1990年以来的4次加息周期中曾出现过5次加息幅度超过50bp的情况，集中于1994年2月至1995年2月、1999年6月至2000年5月这两轮加息周期中。

     具体来看：

     1、2016年1月-2019年10月。本轮美联储共加息9次，中国于2015年5次降息后并无加息。A股于美联储首次加息和加息末期，出现阶段性调整。尤其加息后期，叠加国内流动性和中美经贸摩擦等影响，2018年A股整体走势偏弱。

    

     2、2004年6月-2007年7月。本轮美联储加息共17次，中国分别于2004年10月和2006年8月加息。其间A股迎来大牛市，涨幅将近2倍，加息结束后还有将近1倍的涨幅。

    

     3、1999年10月-2000年1月。本轮美联储共加息6次，在美联储加息之前，中国已经率先于1998年12月和1999年6月开始加息，加息初期A股受到阶段性扰动。

    

     4、1994年2月-1995年2月。本轮美联储共加息7次，此前，中国已经率先于1993年5月和7月加息。美联储加息叠加国内经济环境影响，使得A股也有所调整。

    

    

    

     F

     这次或有所不同

     美国货币紧缩已箭在弦上，而中国货币政策宽松尚在进行中。美国加息是中国央行不得不考虑的外部制约。

     历史上，美国密集加息周期内，中国也是鲜有降息的。但当前，中美货币政策分化，对中国有影响？

     花旗集团中国区首席经济学家余向荣表示，中国货币政策完全有条件也应该以我为主，继续助力稳增长。政策空间首先来自于人民币的强势，自去年以来，美元走强，人民币更强，强劲的外汇流入，相对其他新兴市场货币完全走出了独立行情。

     美联储加息对于A股有何影响，价值线研究院整理了部分机构最新观点：

     1、前海开源：美联储3月份加息将对全球股市走势造成影响

     前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，美联储3月份加息的可能性大大增加，这将对全球股市走势造成影响。

     若美联储连续加息，叠加俄乌军事冲突，大宗商品价格暴涨或会进一步影响到今年美股的表现。

     2、川财证券：海外不确定因素对A股的影响逐步放缓

     川财证券首席经济学家陈雳表示，整体来看，无论是美联储加息还是局部冲突升级，海外不确定因素对A股的影响逐步放缓，短期内或将扰动市场，但不会改变A股的原有势头。

     陈雳说道，首先是A股市场受到国内经济、政策变化的影响更大，局部冲突的影响有限。其次，今年以来A股市场对美联储加息反应较为充分，部分前期跌幅较大的板块逐渐企稳，风险得到释放。最后，流动性方面，“稳增长”政策力度不断加大，央行货币政策坚持“以我为主”，保证市场流动性合理充裕。

     3、海通证券：A股春季行情正当时

     海通证券认为，目前A股短期调整已较为充分，春季行情正当时。过去20年里A股春季行情从未缺席，历次春季行情期间沪深300和上证综指的平均最大涨幅分别为24%和22%。

     背后的原因源自于岁末年初往往是重大会议召开时间窗口，同时11月到3月A股基本面数据披露少，且年初资金利率通常有所回落，开年投资者的风险偏好相对更高。

    

    

    

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