农银李克：做长期大概率正确的事情
2022/8/13 13:45:37 价值线
李克 | 作者锐声音 | 栏目金牛资产管理(GoldenBull-AMC) | 来源荆轲、阿月 | 编辑
价值线摘要
今年以来，股市持续动荡，多数含权益理财产品的净值都出现了较大的波动。然而，农银理财旗下混合类理财产品不仅破净率极低，已到期产品的收益率也位居市场前列。
近日，中证金牛金融研究中心调研了农银理财权益投资部总经理李克，探究银行理财在净值化条件下专业投资能力的建设。
李克表示，要通过四个方面的努力，来做长期大概率正确的事情。要敢于逆势布局高质量的稳健投资机会，而非追逐市场热点。
李克还认为市场上没有“资产荒”，只有“能力荒”。专业投资人要敢于适度逆势布局，在市场热度不高时发行产品，在池塘有鱼的时候去钓鱼。
对于未来，李克认为下半年中国经济的复苏，力度和长度都可能超出预期。此时布局，既可以赚到上市公司利润增长的收益，又可以赚到“市场先生”馈赠的收益。
以下为访谈主要内容：
四层模型与机制，保证做长期大概率正确的事情今年市场较为剧烈的波动主要出现在二季度。当时内外部环境都出现一些不利因素：国际上，俄乌冲突令人始料不及，美联储的加息幅度也大超市场预期；国内，当时疫情传播也出现了一些超预期的演变。但经过我们内部认为市场实际已经消化了相当部分的负面因素，而且，如此密集的负面因素交织的概率极低。所以，我们当时顶住压力，在3000点下方逐步加仓,事后来看，这个决策还是正确的。
此外，我们从6月份中下旬开始调仓，持仓风格在均衡的基础上进一步向低估值价值风格倾斜，这样可以做到进可攻，退可守。成功的操作，依靠的是成熟的投研框架，而不是一时的运气。具体来说，我们着力从四个维度，来构建我们的资产配置体系。1、构建定量资产配置模型。自下而上构建了大类资产收益监测模型，细分到行业与风格层面，每天自动更新，实时监测从货币市场、债券市场、非标资产到股票市场不同宽基指数、行业指数等每一类资产的隐含收益率。通过这个数据库，可以对各类资产“一眼定胖瘦”。在这个基础上，严格以业绩基准为锚，做好不同资产的动态再平衡操作。目前，我们加权业绩基准大概在5%左右，细化到每个工作日，平均每天需要实现2个bp以上的收益，才能完成全年的任务。2、构建定性资产配置的“343模型”。第一个数字3，是基于三周期的大类资产价值与风格配置模型。宏观经济周期、实体流动性周期以及金融流动性周期，对于判断不同大类资产的价值与风格，解释预测力是最强的。三个周期不同的状态，决定了哪一类风格资产是最强的。第二个数字4，是指四层资产的交易配置模型。根据收益和波动特点，把资产细分为四类，即:固收打底类资产，低波权益类资产，均衡型权益资产以及弹性权益资产。根据其收益和波动率由低到高，决定了不同的配置节奏与时机。比如，在产品成立初期，以固收打底类资产来积累安全垫，之后会相对多配置一些低波权益资产。市场风格不明朗时，多配置均衡型资产，反之则重点配置一些弹性资产，来增厚收益。
第三个数字3，指时间概念上的三期跨期权益资产配置模型。把权益资产分为短期、中期与长期三种机会。长期机会指基本面与估值到历史低位的资产，根据我们的监测，医药、计算机等都符合这样的定义。中期机会指1年的维度上可能存在较大投资机会的资产。如消费，估值接近合理区间，但基本面上，居民收入修复仍需要时间。短期机会指1年以内具备回报潜力的资产。要么是基本面拐点明确，要么受事件或情绪影响，具备短期交易机会。比如养殖行业，二季度猪周期上行是比较确定的。“吃着碗里的、把着锅里的、看着盘里的”，将这三类资产混搭，机会成熟一批，利润则兑现一批，同时滚动投资下两个周期，储备未来的收益。3、构建关于资产配置的规章制度框架。有了定量和定性的资产配置模型，还需要成熟完善的制度体系，来确保这些模型能落到实处。尊重个人投研的主观能动性，但并不主张个人英雄和超级明星。我们先后制定了《混合类产品管理操作规程》、《权益委外管理操作规程》、《FOF投资管理规程》等多个关于资产配置交易的规章制度。未来会通过数字化管控，实现管理流程的完全制式化。4、构建关于资产配置的复盘机制。要及时发现错误，改正错误，做到“不贰过”。我们现在每天有投资晨会、每双周有工作或研究例会、每个季度有系统性的资产配置计划会议，同时还有不定期的投资务虚会，头脑风暴。通过这些机制，我们能够做到及时审视每天、每周、每月的投资交易得失。行政管理上要利出一孔，但在专业投研上要百家争鸣，充分尊重投资经理的专业意见的。面对市场要时刻保持敬畏之心，避免以行政主张干扰专业投资决策。通过以上四个方面的努力，我们要做长期大概率正确的事情。我们的哲学观是，逻辑正确，所以结果正确，而不能倒果为因。
“不涨不敢买”与“不跌就敢买”重点参与哪一类的投资机会，归根结底是由你的资金属性决定的。对于绝对收益属性资金而言，只要你不跌，我就敢去买；但对于相对收益属性的资金而言，则更多的是只要你不涨，我就不敢买。
含权类理财产品的优势是有封闭期，资金相对稳定，同时，理财产品不参与相对收益排名，追求绝对收益。而劣势则是在人才、研究、激励机制等方面还不够市场化，同时，绝对收益的定位对回撤控制要求更高。所以投资过程中，要结合理财资金的这种优势，敢于逆势布局高质量的稳健投资机会，而非追逐市场热点。在基本面、估值的相对低位布局，下行风险有限。
逆人性、顺周期，布局产品
市场上没有“资产荒”，只有“能力荒”。2015年流动性相对充裕，似乎也出现资金无处可投的局面。但当时以茅台、招行、万科等为代表的一批蓝筹核心资产，价格却趴在地板上。所以专业投资人最重要的是适应多变的市场，从中找到投资机会。面对机遇和风险，既要管控好净值的波动，又要敢于适度去拥抱波动，在适度的波动中实现客户资产的保值增值。因此，负债端要择时，产品布局，便体现了最大的择时。在什么时点发行什么样的产品、多大规模的产品，背后是对不同大类资产市场潜在收益的判断。在含权混合类产品方面，我们是坚持要适度逆势布局，而不是顺应人性需求顺势布局。在市场热度不高的时候发行产品，才能真正达到或者超过客户期望的收益。要在池塘有鱼的时候去钓鱼，而不是别人收网的时候你再去凑热闹。
轻舟已过万重山
我们对未来的投资机会充满信心。年初时，我曾写过《轻舟将过万重山》一文，认为未来中国宏观经济和资本市场都将进入到一个稳步发展的黄金时期。现在，我想改名叫《轻舟已过万重山》，因为制造业产能过剩、影子银行风险、房地产等领域形势都已经明朗。我们判断，从下半年开始，中国经济将进入到一轮新的复苏周期，而且这轮复苏周期的力度和长度都可能超出市场预期。我们认为在这个时点上，布局创新产品，既可以赚到上市公司利润增长的收益，又可以适度赚得“市场先生”馈赠的收益。
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