李迅雷最新发声：房地产拖累经济，智能汽车的全球巨头会诞生在中国，伟大公司筛选有三维度……
2022/8/20 17:47:18 价值线
李迅雷 | 作者锐声音 | 栏目投资作业本、六里投资报 | 来源核心观点：
1、从七月份数据来看，1-7月房地产投资是-6%以上的负增长，已经是成为拖累经济增长的一个重要因素了。
首先我觉得，我们国家从政策层面要坚持房住不炒。同时的话，也要稳房价，稳地价，稳预期。
所以我觉得我们更可能的一种态势，就是房地产慢慢地在经济当中的体量占比下降。房价的话，可能会出现滞涨。同时，这对于我们金融的影响非常巨大。
2、智能汽车这个领域里面，中国可能就领先了。中国有这么巨大的人口基数，那未来，智能汽车领域肯定是中国的企业是全球的巨头。未必是特斯拉。
3、伟大公司需要从三个维度进行行业比较，可以筛选出一个组合，而行业中前10%的企业中的一到两个可能在未来能够成为龙头企业。首先要选成长性行业，即便选不中它的龙头，它只要发展，它的超额收益也很高。
4、A股机构交易将来的占比还会进一步上升是个大趋势，且会更快。因为数字化时代，交易越来越便利，信息传输也会比较快，再加上第三支柱个人养老金这些长期资金进入后对我们资本市场又会带来深刻的变化。
5、现在港股跟A股之间的价差还是很大，而价差不可能会长期持续下去，这种价差不断缩小的过程就是靠理性长期资金的进入。
6、政策不会改变趋势，只能改变斜率，我们要更多的看清市场的内在动力是什么，对政策不要给予过高的期望。此外，不要在市场下跌的时候过于悲观，在市场上涨的时候过于乐观，坚持理性价值投资。
8月18日，中泰证券首席经济学家李迅雷在一场策略会中，作出了上述判断和分享。以下是精华内容，分享给大家：
房地产体量占比会慢慢下降
问：从人口的角度，我们怎么去看待人口老龄化趋势下房地产的投资机会？对于家电、家装、钢铁、建材等相关产业，它会产生怎样的影响？李迅雷：房地产对中国经济的影响非常大，房地产对GDP的贡献直接跟间接的大概要占到25%-30%。居民家庭的资产配置当中，房地产要占到60%以上。银行的贷款结构里面，房地产大概要占到30%左右。对政府的土地财政，房地产的贡献也是巨大，所以房地产至关重要。从七月份数据来看，1-7月房地产投资是-6%以上的负增长，已经是成为拖累经济增长的一个重要因素了。首先，我觉得，我们国家从政策层面要坚持房住不炒，同时的话，也要稳房价，稳地价，稳预期。所以我觉得我们更可能的一种态势，就是房地产慢慢地在经济当中的体量占比下降。房价的话，可能会出现滞涨。同时来讲的话，这对于我们金融的影响也是非常巨大。日本在1991年房地产泡沫破灭之前，日本的金融当中，它的融资结构里面，间接融资占比是75%，直接融资占比是25%。现在，日本房地产泡沫破灭之后，直接融资跟间接融资各占50%。说明什么？说明日本的融资体系发生了变化。1990年的时候，全球市值最大的十个公司。日本的银行占了六家。现在全球市值最大的公司里面没有一家银行，更没有一家日本银行，说明整个结构发生了变化。那么，这对于我们资本市场来讲是不是好事？我觉得可能是好事情，因为这样的话，资本市场的融资功能可以得到更大的发挥。投资者的理财当中，金融产品的配置比例，会得到一个显著地提升。整个金融行业里面，资产管理行业在这个过程当中会得到更大的关注，可以把规模做得更大。举个例子来讲，像前两年有数据体现出来，公募基金的规模扩张已经超过了IPO的规模，更何况还有私募基金，所以说，中国资本市场在将来，会发现资金的流入量非常大。最近已经出现了资产荒，资产荒为什么会发生？就是因为，过去我们的银行理财产品里面有一大块是跟房地产相关的产品，现在这个产品没法发了。所以说，出现了资产荒。其实，我们讲到人口老龄化，讲到房地产，现在看到的只是现状。我们再如果往下推演20年，20年以后，可能这个迹象会更加明显。所以我觉得，现在大部分的投资者，大部分老百姓，对这样一种变化根本还没有做好充分准备。我们应该看到，这样一个以房地产来拉动经济增长的模式正在发生改变，正在发生深刻的变化。我们要着重研究、着重分析的，就是可以借鉴过去日本房地产泡沫破灭，它的结果是怎么样；或者美国次贷危机之后，它整个房地产走势是怎么样的，整个金融体系的变化是怎么样的。我觉得这是非常有意义的一个话题。
未来智能汽车领域全球巨头会是中国企业
问：现在，信息化革命已经深深影响到了我们的投资和生活。在产业革命变迁的维度上，你有哪些看法？李迅雷：产业它是需要不断地升级。不断升级的过程当中，就产生新的需求。比如说现在人口老龄化了，对机器人的需求就大幅上升。机器人它又会细分，拖地的机器人，厨房烹调方面的机器人，有很多需求是随着技术实现能力的提升，他会应运而生。我们中国也经历了这个时期，比如说在90年代的时候，家电的需求大幅上升。那么当初日本是全球家电的巨头，中国的消费大幅上升之后，那么中国的家电企业就成为全球的巨头了。汽车一直是日本、美国，这两国家巨头，当然是日本更领先了。但是，随着新能源汽车的出现，尤其新能源汽车实际上就是种智能汽车，就像我们现在从功能机到智能手机，大家现在用的都是智能手机。那么智能汽车，我觉得在这个领域里面，中国可能就领先了。中国有这么巨大的人口基数，那未来，智能汽车领域肯定是中国的企业是全球的巨头。未必是特斯拉。这方面我觉得在不断创新，在技术升级，在这个过程当中，我觉得我们应该要看到行业的带来的机会。从目前来讲，比如说在光伏领域里面，中国已经是领先了，在全球已经成为巨头了。那么新能源汽车，我觉得中国的优势也非常明显。我认为，中国肯定在全球产量和销量都是最大的，这没有任何悬念。未来还有什么？是不是在大飞机领域里面，中国有一个很大的提升空间。因为现在飞机无非就是空客和波音，那为什么中国作为一个全球飞机最大的消费市场，中国这么大的人口，我们能不能产生这种巨头？这对相关产业、相关行业的带动是非常大的。从新材料，到航空发动机，从轮胎，到一些细节产品都会有一个巨大的牵引作用。所以我觉得，我们应该围绕着人工智能大数据时代，一些相关的产业应运而生，但是我们的技术在不断地演进。在这个过程当中，只要你有需求，那么理论上来讲的话，就有应该有一个相应产品的供给。传统的产业，它之所以走弱了，是因为有新的产品起来，传统的需求已经不能够满足我们现在居民的消费需求了。像日本它的人口老龄化，就带领了日本机器人的普及率，它的使用率是在全世界最高的。那么我们也会面临这样一种情况。人工成本的上升，也会推升这方面的需求。所以我觉得，产业的发展，它的涉及面是非常广的。从新能源，节能储能，到那些新的消费的场景，再到与此相关的材料，到互联网的应用。大数据时代，我觉得，我们需要不断学习。没有一个产业，它能够确保一成不变的盈利模式，都会有从盛转衰的可能。与此同时，新的行业它又会起来。我想这个过程也给我们的资本市场，带来了很多投资机会。
伟大公司筛选三维度
问：您认为一家伟大的公司应该具备什么样的潜质？
李迅雷：我觉得一个伟大的公司在各个方面做的都是比较好的，基本上要从三个维度去看。
第一个维度是公司的治理，比如它的股权结构，董监高的分工协作，股权、期权激励制度等。
第二个维度是看公司的核心竞争力，行业竞争力，这里面包含有专利以及研发的投入等等，可以从ROE、ROIC等指标上看。
第三个维度是看它的社会价值，它对社会的贡献以及它承担的社会责任。
所以可以从这三个维度去看一个企业。而当涉及到具体在某个行业是否能够成为龙头时，它可能在某一个方面更加突出，所以要评估一个企业是否会成为未来的龙头是一件非常专业的事情，存在很多的不确定性。
但是总体来讲，从这三个维度进行行业比较，可以筛选出一个组合，比如说目前在这个行业里面属于前10%的企业中的一个或者两个可能在未来能够成为龙头企业。
2001年曾组织我们的行业研究员出过一本书叫未来蓝筹，选择了30个企业然后进行跟踪，跟踪的结果发现其中的40%确实成为未来的行业龙头。
所以这个上市公司的组合具有很高的超额收益，但即便你没有选对，由于它们属于头部或次龙头，同样可以获得很高的超额收益。所以我们首先要选成长性行业，即便选不中它的龙头，它只要发展，它的超额收益也很高；而对于夕阳行业这种传统行业，即便选中了龙头，投资回报率可能还是要跑出整个市场的。所以我们对这种高成长行业一定要侧重，即使选不中龙头也可以选一个组合，这种组合跑赢整个资本市场的概率还是非常大的。
A股市场机构化趋势显著，
长期理性资金进入使A股、港股价差缩小
问：在机构投资占比越来越高的长期趋势下，您认为最终A股市场的机构化会通过什么方式来实现？除了现在已有的两种方式(公募基金以及个人养老金入市)，还有没有一些其他的方式？
李迅雷：这两年来公募基金管理的市值越来越大，私募基金的发展速度也很快，这说明我们理财的需求是在不断增强的。首先今年以来M2(广义货币供应量)一直保持12%左右的增速，在这么高的增速下今年上半年中国居民的存款增加了10万亿，体量非常大，这而这些钱不可能一直停留在存款账户上，肯定会有一部分用于配置理财产品。
现在股票数量越来越多，A股接近5000多家上市公司，所以个人投资者研究这么多公司在实践上是不现实的，这就表明了中国机构化的进程在加速。目前来讲，对比香港和美国，A股市场机构化程度还不算高。香港的散户数量已经很少了，美国散户的交易量占到整个市场交易量份额的20%左右，而A股市场在2015年的时候散户交易量大概占到80%，现在已经降到了70%，这就意味着我们如果要到美国这个地步的话，个人投资者交易量可能还会进一步下降。
但是由于今后把房地产作为主要配置资产的比重会下降，意味着居民部门有更多的资产要投入到金融领域，要配置这些权益类的资产或者一些理财产品等。这就表明机构交易将来的占比还会进一步上升，这是一个大的趋势，这个趋势在美国大概经历了70年左右的时间。但A股市场这个趋势会比较快，因为我们毕竟现在进入到数字化时代，交易越来越便利，信息传输也会比较快，再加上第三支柱个人养老金这些长期资金进入后对我们资本市场又会带来深刻的变化。现在港股跟A股之间的价差还是很大，而价差不可能会长期持续下去，这种价差不断缩小的过程就是靠理性长期资金的进入。
不过分关注政策对市场的影响，
坚持理性价值投资
问：请您分享一下当遇到资本市场的涨涨跌跌，或者遇到一些极端情况的时候，应该怎么样去应对？
李迅雷：我一直从事研究的工作，所以我更加重视的是趋势，不能够老是去博弈和猜测。
首先第一个方面，政策不会改变趋势，只能改变斜率，所以对政策不要给予过高的期望。每当股市不行的时候，大家都在猜测接下来政策会怎么样，如果政策好是不是市场就可以反转，但这是很难的。无论是上涨还是下跌，政策改变的只是斜率，我们更多的要看清楚市场的内在动力是什么。
第二个方面是不要在市场下跌的时候过于悲观，在市场上涨的时候过于乐观。涨涨跌跌这种市场的波动实际上是人情绪的波动，我认识的一个有丰富投资经验的投资高手经常讲一句话“投资是反人性的游戏”，当市场出现大幅下跌时，应该是机会增大的时候，而当市场出现非理性的暴涨时，应该是风险临近的时候。
所以我们一定还是要坚持理性，坚持价值投资，不要过于浮躁，不要一直盯着盘面看涨跌来判断市场到底什么时候是拐点。人生没有几个拐点，很多时候就是一些浪花，而我们要追随的是浪潮，需要做客观分析的是浪潮的方向、浪潮的力量。
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