【深度】银行业2018年中报综述（下）：杠杆收缩继续压制ROE
2018/9/10 7:09:26 王剑的角度
国信证券经济研究所银行团队
王剑，CFA 金融业首席分析师
陈俊良 银行业分析师
感谢 余骏强 协助
我们照例通过两篇报告来对业绩进行回顾，上篇报告着重分析行业，以净利润增长为主要分析对象。本篇报告将以ROE为核心，分析不同银行的变化情况。
上篇：
银行业2018年中报综述(上)：下半年政策环境有望好转
我们利用经典的杜邦分析，详解2018年上半年行业ROE变化的核心驱动因素，并观测不同银行之间竞争优势的差异和变动。为保持数据一致性，后文计算ROA、ROE的分母为总资产和净资产的季度时点均值(其中净资产包含优先股，ROA、ROE均为年化数据)，这会与公司报告中的披露值略有误差，但不影响分析结果。
分析表明：横向来看，ROA排名变动对不同银行之间ROE排名变动的影响较大。纵向来看，大部分银行ROA同比上升，但权益乘数下降导致很多银行ROE同比下降。我们预计下半年大部分银行的ROA同比仍将回升，但因为杠杆继续收缩， ROE同比将回落。
■横比：ROE排名变动归因
2018年上半年各银行ROE分化明显，排序亦有变动。从上半年ROE来看，农商行ROE普遍较低，其他三类银行中均有高ROE的银行，如国有行中的建设银行、农业银行，股份行中的招商银行，城商行中的宁波银行、贵阳银行、南京银行等。不同银行之间分化较大，最高的超过18%，较低的只有个位数。
与一季度相比，不同银行ROE在行业内的排名也有所变化。吴江银行、上海银行、建设银行、中国银行、江苏银行等排名上升较多。
为进一步分析ROE排名变动的原因，我们将ROE进行杜邦分解。首先，将ROE分解为ROA和权益乘数：
ROA变动对ROE变动影响显著。农商行的ROA同样相对较低，其余三类银行中均有高ROA的银行，如股份行中的招商银行，国有行中的建设银行、工商银行、中国银行，城商行中的宁波银行等。与一季度相比，不同银行ROA在行业内的排名也有所变化，对ROE排名的变化影响很大。
权益乘数对ROE横向之间的分化影响很大，但由于权益乘数的纵向变化很小，因此对ROE排名的变动影响也很小。上市银行的平均权益乘数均在10倍以上，其中城商行、股份行的权益乘数普遍较高，大多在14倍以上。虽然横向来看，权益乘数对不同银行之间ROE分化影响很大，但权益乘数的纵向变化不大，因此不同银行的权益乘数排名变化也不大。所以ROE排名的变化主要由ROA排名的变化引起。
最后，我们列出各家银行ROE的详细杜邦分析供读者参考。
我们接下来将ROA进一步分解，以展现不同银行经营策略和竞争优势的不同及其变动情况。为了便于阅读，我们将上述杜邦分析表格转化为排名，并按照ROA从高到低重新排序。我们在这里重点关注ROA较高的几家银行：
招商银行中报ROA排名最高。与之前一样，高于同业的利息净收入/平均资产(近似于净息差)、手续费净收入/平均资产，对ROA提升功不可没。净息差表现好仍然得益于较低的负债成本，手续费净收入多则受益于理财、财富管理、银行卡等零售业务。与一季度相比，招商银行的这两项优势指标在行业内的排名没有变化；
四大行的ROA排在第2~6位。四大行的负债成本优势依然明显，位于上市银行前四位，也是最主要的竞争优势所在。与一季度相比，四大行行的负债成本优势在行业内的排名没有变化；
宁波银行ROA排名靠前，依靠的是资产端收益率。除所得税/平均资产外，宁波银行各项指标表现均不突出。其所得税抵扣较多，主要是免税收入多，还原税收因素后，会提升资产端收益率，所以它实际上主要依靠较高的资产端收益率来提升ROA。与一季报相比，宁波银行资产端的收益率优势上升明显；
兴业银行ROA排名靠前，主要依靠较低的管理成本和较少的资产减值损失，与其“商行+投行”的经营策略有关。前一项优势与一季度相比有所上升，后一项优势则有所下降，主要跟二季度资产质量的边际变化有关；
南京银行也是受益于较高的资产端收益率，同时资产减值损失/平均资产明显低于同业，与其资产端的经营策略有关。南京银行资产端的收益率优势在二季度上升明显。
■ 纵比：ROE变化的驱动因素观察
为剔除季节性因素，我们将2018年上半年ROE与上年同期比较，来观察ROE变化的驱动因素。我们仍然用杜邦分解，只是在这里改为观察各指标的同比变化值，以及名次的变化值。
我们首先来看杜邦分解后各指标的同比变化值(变化值=2018年上半年指标值-去年同期该指标值)。
大部分银行ROE同比下降，主要受权益乘数下降影响。在25家银行中，上半年大约有8家银行ROE同比回升，但是ROA同比回升的银行达到15家，说明ROE的下降主要跟权益乘数下降有关。与去年同期相比，19家银行的权益乘数都是下降的，体现了近期各项去杠杆措施的政策效果。
从各因素的变化来看，ROA拆解后的各指标有如下几个特征：
一是利息净收入/平均资产改善明显，受益于资产端收益率同比上升更快。上半年16家银行的利息净收入/平均资产同比上升，主要是因为资产端收益率上升速度快于负债端。上半年有24家银行的利息收入/平均资产同比上升，22家银行的利息支出/平均资产同比上升，资产端收益率和负债端成本都在上升的情况下，资产端收益率上升速度更快，使得利息净收入/平均资产同比改善；
二是手续费净收入/平均资产下降。上半年有19家银行的手续费净收入/平均资产低于去年同期，主要原因是理财监管加强以及资本市场不景气，导致理财业务及财富管理业务收入同比下滑。此外，国家不断要求银行“减费让利”，也对手续费收入增长产生影响。不少银行加大信用卡业务投入力度，上半年银行卡手续费收入同比增长较快，但仍然难以抵消前述因素的负面影响；
三是所得税/平均资产下降。上半年有20家银行的所得税/平均资产下降，这主要是银行普遍加大国债和地方政府债的投资力度，相应免税收入增加，还原税收影响后应当视作资产端收益率的提升。
■ 展望：ROA向上，ROE向下
我们预计2018年行业整体及其中大部分银行的ROA小幅回升，但权益乘数将继续下降，因此ROE还是下降的。
对2018年ROA回升的预期主要基于如下判断：
一是净息差同比回升，利息净收入/平均资产同比上升，推升ROA。与上半年相比，下半年利息净收入/平均资产同比上升可能更加依赖负债成本的相对改善，而不是资产端收益率的提升；
二是手续费净收入对ROA的负面影响大幅减缓。由于同比基数已经较低，再加上信用卡业务仍在高速增长，我们预计手续费净收入同比增速企稳甚至小幅正增长，对ROA的负面影响大为减缓；
三是下半年政策环境好于上半年，我们估计后续社融增速回升，企业债务违约事件减少，资产减值损失计提所带来的负面影响要比上半年好一些。
■ 投资建议(略)
■ 风险提示
目前中美贸易等存在不确定性，若经济因外部不利因素影响而失速下行，将对银行资产质量产生较大影响；
目前货币政策保持稳健略宽松，政策当局推出多项措施推动银行信用投放，如果后续政策效果低于预期，对银行资产质量、市场情绪可能产生不利影响。
有关说明
1.报告原标题：银行业2018年中报综述(下)：杠杆收缩继续压制ROE
2.报告发布日期：2018年9月4日
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