【深度】世间再无非非标：央行标债认定规则（征）点评
2019/10/13 21:24:36 王剑的角度
国信证券经济研究所银行团队
分析师：王剑 S0980518070002
分析师：陈俊良 S0980519010001
事项
2019年10月12日，央行发布了《标准化债权类资产认定规则(征求意见稿)》(以下简称《认定规则》)，开始面向公众公开征求意见。标准化债权资产(以下简称“标债”，并将非标准化债权资产简称为“非标”)的认定是“资管新规”的重要配套细节。“资管新规”及其他监管文件中，多处涉及非标监管，但对于标债、非标的认定细节迟迟未颁布，影响了资管业务及其监管工作的开展。
我们分析后认为，此次《认定规则》严于预期，此前实践中存在的认定模糊的部分资产——业内俗称“非非标”——此次被明确纳入非标。因此，对于银行理财业务开展有一定影响。但是，这类资产总规模相对有限，可能在8000亿元左右，因此也不必高估其影响。
评论
■背景：非非标的起源与规模
非标资产是监管部门关注的重点，它的本质就是放贷形成的债权资产，且无流动性，与贷款并无本质区别，也就是变相贷款。因为过去银行业将非标用于绕开部分监管指标，因此非标受监管部门高度关注。“资管新规”及其配套文件中，对非标给出了较为明确的监管要求，比如理财产品的期限必然长于所投非标资产的期限、对单一客户的非标的集中度限制、非标投资占总理财或银行总资产的比例限制(分别为35%、4%)等，银行表内投资于非标则要求不得藏匿风险，且必须充分计提资本和拨备等。
由于存在上述限制，非非标应运而生。非非标不是规范用语，而是业内俗称，泛指各种既不归入标债、又不归入非标的债权资产类别。之所以出现这种情况，是因为在老的监管文件中，非标不是标债的绝对补集，两者都用了白名单制定义，即，标债主要是指各种标准化固定收益证券，而非标则是“包括但不限于信贷资产、信托贷款、委托债权、承兑汇票、信用证、应收账款、各类受(收)益权、带回购条款的股权性融资等”(原银监会《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》)。两者并不互补，两者合集不是债权资产的全集，这就导致了不能归类于两者的其他债权资产，又会形成一个新分类，里面包括“非非标”及其他。
2016年，原银监会颁布《关于规范银行业金融机构信贷资产预期年化收益权转让业务的通知》，银行可以将信贷资产拿到银行业信贷资产登记流转中心，形成信贷资产流转和收益权转让相关产品，这些产品不纳入非标，当然也不符合标债定义，因此便是非非标。其他非非标种类还包括理财直融工具、北京金融资产交易所的债权融资计划、中证机构间报价系统股份有限公司的收益凭证等(有些银行在填报理财资产类别时，也可能会将其中一些填到非标里，因此数据并不完全准确)，但总量都不大，最主要的还是银登信贷资产流转。
从2019年6月末的理财资产投向数据来看，非保本理财持有资产约25.12万亿元，其中银登信贷资产流转(统计在“新增可投资资产”)、理财直融工具两者合计约占3%，再加上一些其他小品种，总规模可能在8000亿元左右。其中，占比最大的是银登信贷资产流转，理财直融工具和其他非非标都不多。
在业务和监管实践中，非非标在理财资产中分流了非标资产，不用遵从非标的部分监管规定，从而减轻了银行理财的非标总规模，从而减轻了监管指标的压力，然后再扩大“非标+非非标”的规模，从而保证了理财收益。
此外，我们预计银行表内由于对非标监管约束少，因此没有强烈的非标转非非标的需求，表内非非标应该比较少，我们且忽略之。
■《规则》对标债的认定方式
2018年“资管新规”及其配套文件陆续颁布后，对标债、非标的认定方式有个很大的变化，就是不再对两者分别定义，而是只认定标债，其余的全是非标及少量其他东西(比如存款、大额存单以及债券逆回购、同业拆借等)。因此，目前，债权类资产分为三类，标债、非标和少量其他，原来的非非标大部分被归入了非标，世间再无非非标。
此次公开征求意见的《规则》，对标债进行了几步认定：
(1)先用白名单制，罗列了明确属于标债的债权资产。除了毫无争议的国债、央票、地方债、金融债、信用债等之外，还包括同业存单、信贷资产支持证券、资产支持票据、证券交易所挂牌交易的资产支持证券，以及固收类公募基金等。
(2)不在上述标债白名单中的，则按照标债条件认定。标债条件主要是五点，在“资管新规”中已有提出，但没有明确的、可操作的具体要求，此次给出了详细的规则。
符合这五点条件的，由相关机构向央行提出标债认定申请，央行会同监管部门审核认定。
(3)此外的资产就全是非标。因此，非标基本上就成了标债的绝对补集，不再有非非标这类东西(暂不考虑存款等少量其他资产)。《规则》中还明确点名，理财直融工具、银登中心资产流转、北金所债权计划、中证收益凭证、上保所的计划等，均属于非标。也就是说，原先以非非标身份存在的资产，大部分归入了非标。未被上述点名为非标的类别，比如标准化票据等，相关机构今后可能会酌情向央行提出标债认定申请。
《规则》还规定，在“资管新规”过渡期内(即2020年底之前)，原先的非非标资产仍然可豁免非标的各项监管要求，但过渡期结束后，仍未到期的资产则按规定妥善处置。
■ 对行业有影响但规模可控
(1)影响理财收益率。非标、非非标是理财产品提高收益的主要方法，如果没有这两种(未来是一种)资产，银行理财收益率会与固收类公募基金接近，对客户的吸引力便会下降，销售难度加大。展望未来，非非标纳入非标之后，总的非标规模料将压降，因此会继续影响理财收益。未来理财将很难通过简单依靠期限错配等方式博取回报，更加考验投资管理和资产获取能力，这一监管精神将驱使银行理财业务进一步回归至真正意义的资管。
(2)影响企业融资。非标压降过程中，企业融资难免会受影响。但是，由于非非标总规模目前仅8000亿元左右，占理财资产比例仅3%，将来即使压降非标规模8000亿元，对全行业影响相对可控，不必过度担忧。更何况，对于某些银行而言，非非标归入非标，非标也不一定超标，因此也并不意味着非标一定得压降8000亿元。
(3)未来资产将规范转标。未来非标将无法转成非非标，只有转成标债一条路。从《规则》中的标债白名单来看，信贷资产支持证券、资产支持票据、证券交易所挂牌交易的资产支持证券(统称为各种ABS)可能会是较为主流的转标方式。这也会为金融机构(出表机构、投行等)带来业务机会，也会继续为理财、保险等机构投资者输送可投资产。
因此，我们认为标债认定长期看会改变一些行业格局，对企业融资影响可控。
投资建议(略)
风险提示
宏观经济出现超预期波动，影响银行经营。或者监管措施推进过程中，出现其他意外，导致其他风险。
有关说明
1.报告原标题：央行标债认定规则(征)点评：世间再无非非标
2.报告发布日期：2019年10月13日
3.为改善手机阅读体验，文字略有修改，但不改变原意。盈利预测、个股估值与投资建议请参见报告原文
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