【随笔】金融数据透露的真相
2022/3/17 王剑的角度

    

     王剑,CFA

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     微观主体(企业、个人等)之间的资金流向，能够反映出很多细节问题。仅仅关注央行定期披露的金融数据初值，不足以了解这些细节。

     这是一项比较有意思的工作，但由于比较费劲，我们也没将其作为每月例行工作，未体现在我们团队的《流动性月报》中。但如果遇上一些金融数据较为异常的时候，是可以一起来抠一抠细节的。

     一、基本方法

     先回顾下一个社会中，企业和个人的资金流向(此图我们过去的文章中用过)。注意，这里的资金是指M2(包括存款和现金)。

    

     对上图几个箭头的说明：

     (1)蓝色：银行对企业、个人投放贷款或购买债券(个人不能发债)，从而向企业、个人投放M2；

     (2)绛红色：财政净支出(财政支出与财政收入的净额。由于近几年都是赤字，因此净支出一般为正)，将M2投放给企业、个人；

     (3)褐色：企业、个人通过对外贸易、对外吸引投资而获取的外汇，向银行换来人民币M2(即外汇占款)。但近年这数字很小；

     (4)紫色：企业、个人将存款用于证券二级市场投资(比如转入证券保证金账户)，形成保证金存款，计入非银存款(依然在M2中)；或购买资管产品，资管产品用于二级市场投资，也计入非银存款。这部分其实是“金融投资”；

     (5)紫红色：企业与个人之间收支，比如个人向企业购买商品，企业向个人付工资、购买商品，从而导致存款余额变化。一般在全看来看，双向收支基本平衡，净额不大。但有些年份居民大量购买房屋、汽车等大件，就会形成个人向企业的净支付。

     (6)橙色：个人投资开办企业，或购买企业在一级市场新发行的股票、债券等证券(包括个人先购买资管产品，资管产品再去购买)，或直接向企业借款等形式，将存款余额转移给企业，即“实体投资”；或者企业通过清算、分红、退股、还债等形式，存款转回给个人。这一块最大的问题是完全没统计数据可查……

     其中注意，个人对企业证券的一级市场投资、二级市场投资有不同的货币效果。一级市场投资，即个人购买了企业新发行的证券，那么就是个人存款转移至企业存款(体现在上述橙色箭头中，即实体投资)。而如果是投资二级市场证券，则是体现为保证金存款，计入非银存款(上述紫色箭头，即金融投资)。

     上面所有收支相抵之后，就会使企业、个人持有的M2发生变化(净增加或净减少)。再进一步，从M2的净变化中再剔除M0的变化，就是他们的存款余额的净变化。而个人存款、对公存款数字变化，央行都有披露。

     或许有点复杂，得理一理，理清楚，又顿感无比清晰。

     有了这张流向图，我们就有可能捕捉一段时间内，企业和个人到底是如何进行资金收支的。近期有几个有趣的发现：

     二、2021年金融投资火爆

     我们整理了2021年的融资、存款等金融数据，得到下表：

     下表把企业和个人合在一起，称之为“实体部门”，因此紫红色、橙色箭头就不体现了。

    

     这就是2021年的情况，实体部门获得的融资资金中，有高达7.9万亿元去了金融投资。包括直接在股票和债券的二级市场投资，或者通过公募基金等资管产品去投资二级市场。

     我国明文规定信贷资金不能入市投资，不能用于购买证券或基金。但是，这一规定比较容易绕开，比如企业或个人可以先将自有资金用于金融投资，然后再申请贷款用于生产经营或消费，这在实操中难以核查(银行发现借款人的资金用途是合规的)。或者说，本来有些资金是用于生产、消费的，但市场太好，改为去投资了，需要生产、消费时另行申请贷款。因此，2021年火爆的金融投资，是间接带动信贷需求的力量之一。

     一个很有意思的现象是，这里的金融投资甚至包括和股市无关的品种，比如不投资于股票的债券基金、固收类银行理财。银行的理财经理们发现，因为股市赚钱效应，会激发大家的投资理财意识，从而带动债券类资管产品的销售。

     这似乎就意味着，进入2022年之后，随着股票市场走弱，个人贷款也会走弱。

     三、2022年1月个人存钱大增

     2022年1月的金融数据已经披露，我们可以同样进行分析。但是，目前缺乏1月的财政数据(财政收支数据是披露1-2月合计值的，目前还没公布)，且外汇占款、非银存款数字极小。因此，我们就先忽略财政、外汇、金融投资，将上图简化为：

    

     企业这边，拿到银行的净融资额是3.5万亿元，而存款净增加额是-2.5万亿元(存款余额下降2.5万亿元)，两者一减，便能算出，企业向个人净支出约6万亿元。

     个人这边，净贷款是0.8万亿元，取现1.5万亿元，而存款增加了5.4万亿元，三者合计，便能算出来，个人部门从企业那儿领取了资金约6.1万亿元。这与上面的“企业向个人净支出约6万亿元”基本匹配。

     也就是说，整个1月，企业部门向个人部门净支付了约6万亿元，包括发年终奖、利润分红等。但个人拿到钱，并没有花出去，除了一部分取现(中国人春节有取现金的传统，可能是用于发年终奖或发红包)之外，其余的都存在银行。

     每年春节前后都有这一现象，即个人存款增加。但今年增加得实在是过于凶猛了，增加了5.4万亿元。

     当然，这可能有时间因素，因为今年除夕刚好是1月底，很多人在除夕前夕领了年终奖，已经没时间去买理财或其他投资了，于是就存银行了。

     这也很容易解释1月企业的活期存款大降。

     但是，这另一方面可能也反映出，个人领取了资金后，消费和投资意愿不强，于是就存着钱了。这是微观主体“预期转弱”的表现，成为了制约我国经济复苏的负面因素之一。

     这时，还有一个关键的结果：个人存款大增，企业存款减少，这会利好于个人业务较强的银行，利空于对公业务较强的银行。手上没什么个人客户基础的银行，会发现1月存款开门红搞得非常吃力，甚至还是存款负增长的，而个人存款业务强的银行，1月存款开门红就旗开得胜了。我们将会在一季报中验证这一点，但个别披露了1-2月数据的银行，其数据已经验证了这一点。

     而到了2月，很多人觉得资金暂时也没太重要的用途，资本市场走弱，也不会去太多金融投资了，也不想大手大脚消费了，于是就去偿还了一些个人贷款。所以2月份个人贷款出现下降。

     这一点，我们需等2月金融数据出完后，才能进行详细验证。

    

    

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