【国信银行】基本面整体下行，优选个股
2022/9/7 19:56:08 王剑的角度
国信证券经济研究所银行团队
分析师：陈俊良 S0980519010001
分析师：王剑 S0980518070002
分析师：田维韦 S0980520030002
核心观点
■总体回顾：净利润增速回落
上市银行2022年上半年归母净利润同比增长7.0%，增速较一季报下降1.0个百分点。近几年上市银行利润增速基本在5-7%之间波动，目前增速回落到前述范围。
■驱动因素详解：净息差走低，不良生成加快
净利润增速回落是多种因素叠加的结果：(1)净息差继续拖累净利润增长，且负面影响略有加大；(2)一季度资产减值损失小幅拖累净利润增长，但中报反而对净利润增长产生正面贡献，主要是银行降低拨备计提力度，平滑利润导致。上半年上市银行整体资产质量是转弱的；(3)稳增长背景下银行资产扩张略有加快，生息资产规模贡献度小幅提升；(4)手续费净收入对净利润增长产生小幅不利影响。
■行业整体展望：预计行业整体基本面下行
我们认为今年全年银行基本面同比下行，主要是净息差和资产质量带来不利影响。预计全年全行业营业收入和净利润增速预计在5%左右。就关键驱动因素的具体情况来看：(1)受LPR下降后贷款重定价以及信贷需求偏弱、存款成本刚性等因素影响，预计全年净息差降幅走阔，拖累收入和净利润增长；(2)受宏观经济下行压力影响，不良生成率预计将上升。不过银行通过拨备反哺利润的空间仍然存在。(3)预计在稳增长政策下，上市银行资产增速会有所回升，但对净利润增长的贡献有限；(4)受资本市场表现不佳影响，财富管理业务拖累手续费收入增长，但这一收入在银行总收入中的占比很低，因此对净利润增长的影响不大。
■内部分化：部分中小行表现更佳
从微观角度看，银行内部分化仍然很大，少数银行仍维持很高的成长性，主要是部分中小行。(1)有效的资产扩张仍然是银行收入增长的重要驱动力。(2)在行业整体低速增长的情况下，仍有三分之一的银行保持了15%以上的归母净利润增速，其中资产质量及拨备的影响很大。
■投资建议(略)
目前银行板块基本面承压，但板块估值处于历史低位，估值优势明显，维持行业“超配”评级。
■ 风险提示
宏观经济波动带来不利影响。
目录
一、总体回顾：净利润增速有所回落
二、驱动因素详解：净息差走低，不良生成加快
2.1 净息差：净息差降幅扩大
2.2资产质量：边际生成压力增加
2.3 资产规模：预计增速小幅提升
2.4 手续费：受资本市场景气度影响回落
2.5 小结：基本面下行
三、内部分化：部分中小行表现更佳
四、投资建议
五、风险提示
01
总体回顾：净利润增速有所回落
上市银行2022年中报数据显示行业净利润增速有所回落。上市银行整体(指十六家老上市银行及上海银行、江苏银行、杭州银行、贵阳银行共20家银行的合计值，下同)2022年上半年归母净利润同比增长7.0%，增速较一季报下降1.0个百分点。近几年上市银行利润增速基本在5-7%之间波动，目前增速回落到前述范围。
净利润增速回落是多种因素叠加的结果。我们对净利润增长进行归因分析，将净利润增速拆解到关键驱动因素上，从而观察行业发生的边际变化。具体来看，各项关键驱动因素变化不是很明显，净利润增速回落是净息差下降、资产质量转弱、手续费收入增速回落等多种因素叠加的结果。
(1)净息差继续拖累净利润增长，且负面影响略有加大。
(2)一季度资产减值损失小幅拖累净利润增长，但中报反而对净利润增长产生正面贡献，主要是银行降低拨备计提力度，平滑利润导致。上半年上市银行整体资产质量是转弱的。
(3)稳增长背景下银行资产扩张略有加快，生息资产规模贡献度小幅提升。
(4)手续费净收入对净利润增长产生小幅不利影响。
(5)其他因素的波动性较大，属于误差项，不再赘述。
02
驱动因素详解：净息差走低，不良生成加快
2.1净息差：净息差降幅扩大
我们测算的可比口径下上市银行整体净息差在2021年同比下降5bps，但2022年上半年较2021年全年已经下降了7bps，降幅有所扩大。我们认为主要原因是银行间存款竞争激烈，负债成本刚性，而资产端在LPR下降、市场利率下行以及信贷需求较弱的情况下，生息资产收益率下降较多。
展望全年，考虑到今年以来LPR下降后重定价的影响尚未完全体现，以及存款竞争属于长期趋势，预计下半年净息差还将进一步走低，全年净息差降幅将较去年扩大，对银行收入增长产生不利影响。
2.2 资产质量：边际生成压力增加
近年来上市银行存量不良持续出清，但2022年上半年不良边际生成压力增加。上市银行整体拨备计提力度小幅降低，反哺利润增长。展望全年，我们预计行业资产质量仍将承受一定压力，预计不良生成率难以降低，中小行资产质量压力更大。具体来看：
■ 经过多年不良确认和处置，资产质量相关的余额类指标维持低位。(1)2020年受疫情影响上市银行不良贷款率有所上升，但疫情过后持续下降，今年中报环比保持稳定，不良贷款率为1.36%；(2)上市银行关注贷款率持续降低至1.79%；(3)上市银行逾期率上半年较年初上升1bp，但保持在1.31%的较低水平。
■ 不良边际生成压力增加，中小行更明显。今年以来疫情有所反复，加之房地产行业风险增加，银行不良生成率有所上升。我们之前跟踪的工业企业偿债能力数据今年以来仍在上升，但幅度不大，且其中大型工业企业偿债能力提升，其他工业企业偿债能力下降。从上市银行数据来看，大行的不良生成率今年同比下降，中小行同比上升，与前述工业企业数据可以交叉验证，中小银行的资产质量压力相对更大。
■ 贷款损失准备仍然超额计提，大行计提力度更强。“本期计提贷款损失准备/本期新增不良贷款”能够保持在100%以上，意味着贷款损失准备的计提是充分的。从全行业来看，上半年上市银行该指标较去年同期降低4个百分点，说明上市银行降低了拨备计提力度来平滑利润增长，但这一比值仍达到140%，说明拨备仍然是超额计提的。不过结合不良生成率来看，大行计提力度较大，中小行通过拨备反哺利润的迹象明显，股份行的拨备压力尤其大。
■ 今年二季末上市银行拨备覆盖率232%，环比降低1个百分点，主要是在不良边际生成压力增加的情况下，中小行降低拨备计提力度导致。
2.3 资产规模：预计增速小幅提升
虽然资产规模增长是银行长期成长的决定性因素，但就短期边际变化而言，资产增速的重要性并不大，这主要是因为银行的资产增速波动性较低，且其部分变动会被净息差的反向变动所抵消，因此在分析银行短期变化的时候，我们较少关注银行资产增速的变化。近几年来，银行整体资产增速在较低水平波动，预计后续随着稳增长政策推进，资产增速会有所回升，对净利润增长的边际贡献小幅提升，但难以抵消净息差下滑的影响。
2.4手续费：受资本市场景气度影响回落
手续费净收入对银行净利润增长的影响并不大。2020年以来银行的理财和财富管理业务收入快速增长，推动手续费净收入增速回升，这主要跟二级市场行情较好有关。但今年以来资本市场表现不佳，再加上减费让利等因素影响，上市银行手续费净收入增速明显回落。我们认为长期看理财和财富管理业务仍有很大发展空，但目前这部分业务收入占比还很低，因此理财和财富管理业务收入的变动，在短期内对净利润的影响并不大。
2.5 小结：基本面下行
基于前述分析，我们认为今年全年银行基本面同比下行，主要是净息差和资产质量带来不利影响。预计全年全行业营业收入和净利润增速预计在5%左右。就关键驱动因素的具体情况来看：
(1)受LPR下降后贷款重定价以及信贷需求偏弱、存款成本刚性等因素影响，我们预计今年全年净息差降幅将走阔，从而拖累收入和净利润增长。
(2)受宏观经济下行压力影响，全年行业不良生成率预计将上升。不过银行通过拨备反哺利润的空间仍然存在。
(3)我们预计在稳增长政策下，上市银行资产增速会有所回升，但对净利润增长的贡献有限。
(4)受资本市场表现不佳影响，财富管理业务拖累手续费收入增长，但这一收入在银行总收入中的占比很低，因此对净利润增长的影响不大。
03
内部分化：部分中小行表现更佳
从微观角度来看，银行内部分化仍然很大，少数银行仍维持很高的成长性，主要是部分中小行。从不同银行间的数据来看：
(1)有效的资产扩张仍然是银行收入增长的重要驱动力。从营业收入增速来看，四分之一的银行仍有15%以上的营收增速，而资产规模快速扩张一般是其能够维持营收高增长的主要原因。这些收入增速超过15%的银行，其平均收入增速为19%，而平均总资产增速为16%。
(2)从归母净利润增长情况来看，在行业整体低速增长的情况下，仍有三分之一的银行保持了15%以上的增速。这些归母净利润增速超过15%的银行，其平均归母净利润增速为24%，而平均营收增速为14%，资产质量及拨备对这种差别的影响很大。
(3)ROE是中长期内生增长的重要约束，部分银行ROE遥遥领先。作为推动收入和净利润增长的重要驱动力，资产规模扩张必然会消耗资本，因此高ROE的银行有更强的内生增长能力，从而在长期内给股东带来更多的回报。目前上市银行平均ROE为11%左右。
04
投资建议(略)
目前银行板块基本面承压，但板块估值处于历史低位，估值优势明显，维持行业“超配”评级。
05
风险提示
近年来受新会计准则以及会计政策调整等因素影响，部分数据如净息差等与历史不完全可比，我们力求将口径调整为跟历史一样，但调整过程中难免存在误差。另外，若宏观经济大幅下行，可能从多方面影响银行业，比如经济下行时期货币政策宽松对净息差可能产生负面影响、宏观经济下行时期借款人偿债能力下降可能会对银行资产质量产生不利影响等。
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