新三板TMT行业：基于对比研究的投资逻辑再造
2016/8/12 文因互联
作者布娜新李斐然、严泽徐、王丛、张强
联系人布娜新邮箱：52602393@163.com微信：bunaxin
出品方
报告摘要
TMT行业海外与国内市场求同存异相比海外正在进行的数字医疗、金融科技及机器人制造，国内科技领域正在大力发展大数据、云计算、认知技术和区块链；媒体方面国内外情况差不多，新生一代不分时间、空间的互动社交需求注定其是泛娱乐的一代；通信行业全球达成共识，网络质量是根本，运营商巨头都在着手5G的研发。
同样的投资概念，新三板和A股大不同在新媒体领域，相比A股通过并购方式实现传统媒体向新兴媒体的过渡，新三板则更为直接原生态，各类新媒体概念都有所涉及，原生生命力强大；大数据应用方面，新三板值得投资的标的数量上远超A股；新三板市场化的挂牌机制更有利于呵护大量优质原创IP公司的成长；虚拟现实领域新三板商业模式成熟的公司大多布局在B端；虽然挂牌公司数量不多，但新三板人工智能的技术水平并不落后；新三板物联网概念虽然不像A股一样存在巨头，但垂直细分领域缺优秀标的众多。
报告正文研究目的自2011年至2015年，TMT行业一直是投资者关注的核心品种，但这个行业的不确定性和短周期特征，使得其投资逻辑已发生变化，过去的投资逻辑很难再产生超额收益。在这个行业里，没有永远伟大的公司，只有暂时伟大的公司，投资的周期短期化现象愈发明显，该行业的投资视角需要转变。
关于如何看待TMT行业的投资价值，市场上有三种流派：1、割裂派：从电子、计算机、传媒、通信四个一级子行业寻找投资标的及价值；2、衍生派：不仅仅局限于字面意思所包含的子行业，而是衍生出新的子行业，如中信建投研究所倾向于“TIMES“的划分，T代表电信、科技及车联网；I代表互联网及智能家居；M代表医疗及媒体；E代表娱乐及教育；S则代表体育；3、融合派：寻找在电信、科技、媒体三个细分行业进行跨界融合的潜在投资标的。本报告的分析思路倾向于第三种。研究方法
众所周知，海外公司一直是TMT行业的新技术、新模式的引领者。海外经验对于新三板投资具有指导意义。本篇报告不同于以往的新三板报告，感谢文因互联的加盟，使得本报告具备了国际视野，在借鉴海外TMT行业发展现状的基础上，对比A股TMT行业生态，投资人可以更好地了解新三板TMT行业的发展水平和投资价值，从而更深刻地理解新三板TMT行业。因此，本报告的研究方法遵循社会科学的对比研究传统。通过横向对比研究，归纳A股与新三板的不同点，探索二者如何求同存异，为今后新三板TMT行业的深入研究进行铺垫。
一、TMT行业现状
2015年，全球互联网用户已经突破30亿人，增长趋于平稳。同时，全球人口增长放缓老龄化趋势加剧，重点市场转为中国和印度等亚洲新兴国家。新一代年轻人在泛娱乐化与科技的领域呈现强大消费能力，可穿戴设备、VR与AR领域持续升温。智能手机增量放缓，其中发货量增长仅有10%，二手智能手机市场亟待开发。在这样的趋势下，TMT行业快速增长机会持续减少，整体趋于平稳，而以技术为驱动力的创新领域将会迎来大量新的机会。视线收回国内，长久以来，TMT行业是新三板中仅次于制造业的第二大行业。这个地位充分说明了以互联网等媒体为基础将高科技公司和电信业等行业连接起来的新兴TMT行业是最具商业前景的行业之一。受人口基数及经济发展水平影响，国外与国内TMT行业发展重点有所区别。那么，该如何寻找新三板TMT行业里潜藏的投资机会呢？
二、科技 Technology
海外：以技术驱动的数字医疗、金融科技及机器人制造
在2015年中，随着基因编辑技术的推进，将个人基因信息与大数据技术结合的数字医疗毫无疑问成为新的投资热点。美国总统奥巴马在2015年国情咨文演讲中宣布投资2.15亿美元用于“精准医疗”计划，将“精准医疗”的概念带入大众视野，而瑞士制药巨头罗氏公司(Roche)作为精准医疗的先驱早已将靶向基因药物赫赛汀推向全球市场，销售额已超过640亿美元。
在医疗之外，人工智能技术的进步也推动着金融科技和机器人这两个领域的强势发展。
金融科技(FinTech)意为结合金融的技术，致力于提供新兴金融领域的智能服务。据麦肯锡表明，在2015年，全球投入金融科技领域的资金高达191亿美元，而在过去的5年终，已经有超过400亿美元的资金流入这个领域。全球超过2000家的金融科技公司正在以最先进的人工智能技术改变银行信贷、投资银行、证券研究等各个领域的低效环节，全面提升金融行业的效率，真正以技术为改变金融业。
机器人将先进的硬件与人工智能技术结合，为传统行业提供智能制造服务。欧美国家已经率先将重心由机械化制造转变为机器人智能制造，在生产线上引入人工智能技术提高生产效率，并通过语音识别和图像识别减少制造生产中的意外事故，从而大大提升制造质量。毫无疑问，机器人智能制造将是国家之间经济竞争发展的致胜点之一。
国内：IT技术以滴水穿石之势加速社会发展
科技板块涵义非常广，具体到TMT行业，我们认为应以IT技术为主。短期来看，革命性的IT技术暂时不会到来，基于现有技术、各种技术的广泛融合和深度应用，新产业、新业态、新模式成为主流，业务创新和商业模式创新成为主导力量。长期来看，IT技术未来可想象空间巨大。
1、大数据
“除了上帝，任何人都必须用数据说话。”这句话精确地描绘了大数据的技术前景。随着数据存储成本的降低，计算能力不断发展，对非结构化数据处理和分析方法的逐渐成熟以及云计算模式的出现，大数据技术越来越成熟。目前，在政府决策、交通、物流、金融、广告、电信、医疗、娱乐和农业等领域都广泛应用大数据技术解决问题。据IDC预测，到2020年全球数据总量将达到40ZB(1ZB=10^12GB)。中国在2013年产生的数据总量超过0.8ZB，预计到2020年，中国产生的数据总量将超过8.5ZB，是2013年的10倍。贵阳大数据交易所的数据表明，我国大数据产业市场规模2014-2020年的年化增长率高达48.51%。
图1：中国大数据产业市场规模(2014-2020E)
资料来源：贵阳大数据交易所
2、云计算云计算做为新的IT 基础设施，正在成为IT 产业发展的战略重点。据Gartner 研究报告显示，全球云计算市场从2009 年的586 亿美元增长至2014年的1528 亿美元，年均增长率达18%。其中，2013 年美国占据全球云服务市场50%以上的份额，中国占4%。我国云计算市场空间从2008 年的72.71 亿元增长到2014年的1333.6 亿元，年均增长率超过60%。
图2：中国云计算市场规模(2008-2016E)
资料来源：Wind资讯
3、认知技术认知技术的成熟是计算机实现人工智能的必经阶段。目前已在国外广泛应用的认知技术包括：机器学习(研究如何打造可以根据经验自动改善的计算机程序)，自然语言处理(该技术使得电脑可以像人一样处理文本，例如归纳原文大意甚至生成通顺、风格自然和语法正确的文本)和语音识别(自动和准确地转录人类语言的能力)。德勤预计，到2020年前100家公司中将有约95%的公司会把一种或多种认知技术融入进其产品或服务中。认知技术植入软件的趋势会继续保持，预计在2020年达到普及。
图3：近些年蓬勃发展的认知技术
资料来源：Deloitte Development LLC, 2015
4、区块链区块链，“去中心化的分布式账本”。去中心化即：实现点对点交易，减少第三方信用中间的存在价值，降低交易成本。分布式账本可以理解为分布式计算防伪机制，通过计算竞争保证记账的可靠性，把可靠的记账复制存储在每一个终端上，从而每一个终端都可以独立验证记账的真伪。麦肯锡提出，区块链将再造金融行业的游戏规则，并强有力地影响数字货币、跨境支付与结算、票据与供应链金融、证券交易与发行、客户增信与反欺诈等五大应用场景。
图4：区块链技术可能影响的领域
资料来源：McKinsey & Company，2016
三、媒体 Media海外：泛娱乐化的新一代
采用AR(增强现实)技术的游戏口袋怪物(Pokemon Go)一经推出立即火爆全球，并使得发行商任天堂的股价上涨25%。AR技术比想象的更早来到娱乐时代。而与此相应的VR(虚拟现实)也被大量应用至游戏行业中。高盛预测，应用AR与VR的视频游戏市场规模为1060亿美元，应用VR的视频娱乐市场规模为440亿美元。2025年，视频游戏的用户数应达2.16亿，并创造116亿美元的营收额，视频娱乐的用户数达7900万，预计营收12亿美元。
2016年，全球共有超过2.5万亿张照片在被分享或存储。照片分享应用Instagram的全球用户数已超过5亿，以“自拍”带动的照片分享成为新的社交网络发展趋势。而挖掘照片分享背后的价值，可以看到传统纸质媒体的衰落与新兴媒体的壮大。越来越多的奢侈品品牌选择与Instagram上的热门博主合作进行广告推广，并选择通过照片分享的方式进行秀场直播。娱乐媒体正在无时不刻的渗透至新一代年轻的人生活的每一个方面。在线、及时性分享、粉丝经济是现代媒体行业的主旋律。
国内：媒体的未来不止是信息传播
在移动互联网发展和信息技术变革的前提下，我们处在一个分享时代和信息大爆炸时代，人们要求更多的信息，更精准的信息，更快速、更方便地获取信息，这种来自需求端的变化为传媒产业更广阔的发展前景提供了市场前提。新生媒体与传统媒体会形成两种生态，彼此此消彼长，不存在谁消灭谁的问题，而是以市场这只“无形的手”实现和谐共存。传播者和受众可以随时变换角色实现“点对点”传播，信息传播开启“互播”时代。
1、“去中心化”是大势所趋
在互联网社会里，人们有着难以置信的共享意愿。人们乐于表达情绪、观点，共享他们的文章，不计较劳务报酬。加之技术的进步，靠一个团队制作视频这种复杂的事情放到现在借助一台智能手机以一己之力就可以实现，技术的进步为信息传播进一步扫清了障碍。因此，信息的生产者和传播者就是无数个分散的个人和小团体，大众不再仅仅被动地、单向地接受传统媒体所“喂食”的新闻，而是同时也可以主动成为新闻的传播者。
图5：多种类型的自媒体
资料来源：Freak Strategy
2、不分空间、时间的互动社交
新媒体之所以越来越被年轻一代接受和喜爱是因为用户很享受“主人翁”的感觉，可以和从未谋面的网友一起吐槽、评论，可以边看内容边了解正在跟你一起看视频的网友的想法，评论可以及时得到信息发布者的回复，可以通过阅读评论侧面了解节目口碑，甚至通过PC、手机、平板、车载设备等实时多屏互动......各种良好的互动体验不一而足，新媒体真正从用户需求出发，把用户当成上帝，用户在新媒体实现分享、互动、社群等需求，而新媒体通过满足多层次的需求实现了口碑传播。
图6：弹幕的评论形式
资料来源：Freak Strategy
3、新媒体改变并引导用户习惯
艾瑞调研数据显示，新媒体正在逐步取代传统媒体成为使用率最高的媒体形态。常使用的媒体形态中，使用视频类网站/客户端/App的新媒体用户从五年前的24.7%，提高到最近三个月的64.9%；新闻客户端从五年前的15.1%提高到近三月的58.6%；互联网电视和音频类网站/移动电台App也有相似的趋势。相比之下，以纸质报纸，纸质杂志，电视，广播电台等传统媒体的用户使用比例下跌明显。
图7：中国新媒体用户媒体选择分布
资料来源：艾瑞咨询
艾瑞调研数据显示，60.8%的新媒体用户将微信，微博等社交媒体作为近三个月中获取新闻资讯的主要方式，用户日益养成依赖社交媒体获取信息以及表达诉求的习惯，同时58.9%的用户将手机新闻客户端作为获取新闻资讯的主要方式， 42.6%的用户将电视新闻作为获取新闻资讯的主要方式。
图8：2016年1-3月中国新媒体用户获取新闻资讯方式统计
资料来源：艾瑞咨询
四、通信 Telecommunication
海外：VOLTE/VOWIFI与二手智能手机市场
VoLTE(Voice over VoLTE)将语音通话由2G/3G转移至4G(LTE)，已成为全球主流运营商公认的LTE语音终极解决方案以及业务创新的重要组成。而VoWiFi(Voice over WiFi)是用户使用具有VoWiFi能力的智能终端，在Wi-Fi环境下能够通过传统的拨号方式进行语音和视频通话。VoLTE与VoWiFi增加了容量与覆盖范围，通讯网络逐渐向IP化发展。
智能手机市场增量放缓，而二手智能手机市场持续升温。美国运营商T-Mobile、AT&T和Verizon无线早早开始手机“以旧换新”计划，缩短了用户的换机周期。
而新兴市场是二手智能手机的净收购者。而对于制造商而言，是增强用户而此购买粘性的营销手段，并有可能催生在线交易平台。德勤全球预测2016年消费者将合计销售或折价换新约1.2亿部智能手机，并为手机制造商创下170亿美元的收益。
国内：电信的本质在于网络
在移动互联网大潮的冲击下，“去电信化”、“迭代思维”、“用户体验”、“物联网”等各种战略思潮使得电信行业处在一个摇摆不定的状态，电信业的转型是一定的，但是转型的方向哪个才是正确的？
1、4G是拐点工信部的数据显示，2010年至2012年，在三大运营商的转型探索期，中国电信业务总量在不到三年的时间里增速下滑了7.4个百分点，从17.4%下滑至10.7%。而情况却在2014年发生了变化，中国电信业务总量增速开始攀升，并且幅度很大，从2014年的16.1%急速升至27.5%。究其背后原因，是4G牌照的发放使得4G网络覆盖快速扩大、资费价格大幅度下降、终端品类急速丰富。
图9：近几年中国电信业务总量增长态势(2011-2015)
数据来源：工信部，Freak Strategy
2、 网络质量是生命线
网络质量的提升不仅带来了业务结构的改变，更是明确了电信运营商的发展方向。三家基础运营商把网络的建设和发展提升到前所未有的高度，中国移动继续巩固4G领先优势，而中国联通和中国电信为了尽快缩小差距，除了采取资源聚焦战略之外，通过达成全面战略合作，进行基站资源共享，开创中国运营商竞合的新模式。
图10：2010-2015年话音业务和非话音业务收入占比变化情况
数据来源：工信部
图11：2010-2015年3G/4G用户发展情况
数据来源：工信部
3、管道的故事
少年时代我们都学过那个经典的故事——《管道的故事》，是选择做一个提桶工还是做一个管道建造者？毫无疑问，畅通的管道不光是个人的生命线，也是我们当下经济体的生命线。而电信行业的本质就在于网络质量，不断打造网络的高速公路，才是未来社会对于电信行业的基本要求。随着4G 进入规模商用阶段，面向2020 年及未来的5G 已成为全球研发热点。
五、新三板TMT行业的投资价值
新媒体乘风飞扬
1、新三板新媒体投资价值分析整体优于部分之和。维基百科的成功向我们表明：在线社会化协作可以释放出惊人的力量。在互联网技术的支持下，我们可以实时协调上百万人为共同的目标进行合作，大规模自下而上的尝试总是不断带给我们惊喜，比如互动百科(835799)在2015年迎来第 1000 万名用户，同时由这些智愿者编辑的词条版本数量突破 1300 万个。
社会化协作模式可以实现三重收益：用户解决自身需要，用户帮助其他用户获益，用户作为一个整体才会有的附加价值。比如，大量用户把从不同角度为埃菲尔铁塔拍摄的照片汇聚在一起时，借助特定软件可以整合出令人惊叹的3D全景渲染结构图。在线社会化协作率先在新媒体领域开花结果，真正做到了“增益付出，超需回报”。我们可以预见，未来若干年，在线社会化协作将是文化创新的沃土。
图12：互动百科词条数目
资料来源：公司网站
自媒体的核心价值在于其背后网红的影响力。近几年，网红经济、自媒体的火爆颠覆了一个根深蒂固的投资理念：个人的不确定性太高，投资一定要投有良好商业模式和完善体系的。而投资自媒体，就是投资网红个人。新三板甚至出现了网红经纪挂牌公司。因为网红作为一个特殊群体，其变换不同的平台，其粉丝流量就会跟着转移，因此，在这个领域，投资押宝就要押在网红个人身上。自媒体有显著的个人化标签，微博、微信公众号、直播、视频等有着强烈的个人特征，基本一个网红撑起一个自媒体，自媒体的价值与其对应的网红紧密相关。比如，蓝狮子(834163)的背后网红就是吴晓波，该公司自媒体收入占主营业务收入之比为40%左右。
图13：网红经济产业链
图片来源：iiMedia
新媒体盈利模式多元化。变现方式的多样化是新媒体与传统媒体的最大区别。产业化协作是新媒体发展的必然结果，垂直细分领域新媒体也好，自媒体也罢，内容制作的专业化加之微博、微信等平台的专业运营，新媒体的变现模式将有：广告代言、电商导流、打赏获赠、付费阅读、IP出版、经纪培训等变现渠道。就目前而言，新媒体处于上升阶段，具备较大商业价值。
图14：新媒体的主要变现渠道
图片来源：Freak Strategy
数据是第一生产力1、新三板大数据投资价值分析新三板已形成大数据专门版块。以国际经验来看，根据彭博发布的研究报告，大数据产业分为六大区块，包括数据源类、基础设施类、分析类、应用类、跨基础设施类和开源项目类。在新三板的大数据产业链条上，除了缺少跨平台基础架构的厂商和有影响力的大数据开源项目，其他四大区块皆已具备。绝大部分企业以售卖大数据分析和服务为主，主要针对B端；针对C端的大数据服务也有，主要体现在精准广告领域。较为典型的是数据堂(831428)，其承担了大数据交易中介的职能，对自身的定位是数据银行。
图15：新三板大数据产业链
图片来源：Freak Strategy
从两个维度看大数据公司的投资价值。一、数据源获取能力：购买方式获得数据源显然不是明智之举，毕竟有成本，最好通过公司之间的股权合作模式获取数据源；数据源的抓取技术达到什么程度，数据抓取技术的覆盖面和精准度是考量的主要因素。二、算法的理解运用，即分析挖掘能力是关键。例如，同样是针对金融领域的大数据公司，其采用的大数据算法是判断公司核心竞争力的关键。
图16：大数据分析领域及技术
图片来源：《大数据产业调研及分析报告》by数据堂
以IP为中心的泛娱乐时代1、新三板泛娱乐投资价值分析泛娱乐是新兴的文创业态。该业态以IP为基础，实现多元化IP运营，IP被改编成游戏、影视、动漫、话剧、衍生品等形式，从而打造IP价值实现、价值衍生的新商业模式。在这个变现的过程中，由专业的公司深度介入IP开发制作过程，从而保证IP价值在各产业领域的最大化。2015年泛娱乐细分行业的数据显示出该行业不可估量的市场空间：2015全年中国电影票房总收入271.4亿元，电视剧市场规模达到152 亿元，网络剧市场规模为110 亿元，网络游戏市场规模达1325 亿元，动漫衍生品市场规模约380亿元。
图17：以IP为中心的泛娱乐运作模式
图片来源：Freak Strategy
新三板是培育头部IP的最好市场。头部IP是IP泛娱乐产业链的源头和基础，原创内容的质量和创作频率是衡量头部IP的竞争力所在。就中国情况而言，当下热门的IP大多是互联网文化的产物，内容上限制较少、能充分发挥创作者的想象力，蕴含社交属性、娱乐属性等。例如，天涯社区(833359)就是大量原创高质量IP的聚集地和孵化地，加之公司前期积累的流量，基于IP的泛娱乐文化平台将会给天涯社区的业绩带来较大改观。此外，新三板为中小微企业服务的属性也吸引了大批打造原创IP的公司登陆，例如，浩林文化(835738)就是专注泛悬疑题材 IP 开发与运营的代表。
图18：以IP为中心的泛娱乐生态圈
图片来源：Freak Strategy
新三板逐步形成了完善的泛娱乐业态，其中不乏重量级公司。以IP 授权为核心，新三板涌现出了众多优秀的图书、影视、动漫、手游、网游、衍生品等多领域、跨平台的商业运营公司。尤其值得一提的是，以阿忒加(836359)为代表，IP的多层次、多角度变现开发上升到了系统执行的水准，阿忒加为IP辅之以世界观设计、概念设计等，使其更加饱满。这代表了未来IP运营的趋势，因为参照欧美经验，从《指环王》、《魔兽》等案例可以看出，优秀IP可以做到多层次、多角度的再次开发，甚至在衍生出新的故事脉络，这是IP产业下一步的发展方向。
图19：阿忒加公司作品
资料来源：公司网站
虚拟现实许你一个真实的未来
1、新三板VR投资价值分析用户愿意为“体验”买单，商业价值向“客户体验”创造者转移。随着我国经济的发展、消费升级，加之80后、90后逐渐变成消费主力，当丰衣足食的目标实现后，整个社会对于精神层面有了更多消费需求。虚拟现实产业正好迎合新兴消费群体这一需求，满足年轻人对娱乐、文化体验的升级。随着技术的进步，硬件制造的成本逐渐下降，商业价值会发生转移，逐渐从低差异化的硬件向软件、内容、服务为主的“客户体验”创造者转移。从全社会的产业视角看，虚拟现实属于“客户体验”产业；从虚拟现实自身的产业链视角来说，负责内容生态的企业更有可能获得更高毛利。
图20：VR迎合人类更高层次的需求
数据来源：马斯洛需求层次理论
新三板VR产业以B端为主，C端为辅。目前，VR已经拥有完整的产业链结构，产业链的核心是主机制造商(例如头戴式设备、一体机等)，上游包括配件、元器件制造商和内容、应用提供商，下游通过2B 和2C 两种方式将产品和服务提供给消费者。新三板的VR企业主要分布在行业中游和下游。就C端而言，目前身临其境(832817)通过“哇噻 VR 体验馆”、“身临其境 7D 互动影院”等实体店向个体消费者提供丰富的虚拟现实娱乐体验，未来还计划开发“身临其境 VR 主题公园”和“梦幻地带虚拟现实亲子乐园”。掌网科技(836905)主要从事VR头盔、一体机、手持设备的研发制造。
B端厂商的服务集中在行业应用方面。例如，虚拟软件系统研发、虚拟场馆展示、虚拟仿真教学实训工具，虚拟互动体验设备制造等，广泛应用于军工、医疗、教育、旅游、房产、电影等行业。B端是VR产业发展的必经阶段，已形成稳定的盈利模式，C端追求的娱乐属性注定未来具有较大增长空间的还是C端。不过需要指出的是，新三板没有专门做VR内容的公司，身临其境(832817)和曼恒数字(834534)有这方面的布局，但占比不高。而针对C端娱乐需求的虚拟现实内容开发将是未来VR产业附加值较高的环节。
图21：VR产业链结构
图片来源：Freak Strategy
未来VR产业迎来多种商业变现模式。VR技术的成熟可以通过体验的方式让精品IP视频、游戏等再次变现；观众可借助VR设备足不出户观看演唱会、体育赛事、演艺直播；VR技术的进一步成熟还将成为电商的最佳辅助手段，消费者可以利用VR技术试穿试戴各类商品然后再做出购买决定。从这个行业前景来看，新三板的VR企业将来若想有大发展还需力争参与巨头构建的VR大生态中，目前的阶段尚需观察。“智能+”开启新时代
1、新三板人工智能的投资价值分析技术、资本双轮驱动人工智能加速发展。在计算智能愈发成熟的基础上，我们正处在感知智能蓬勃发展的时间窗口，语音识别、人脸识别等智能随着深度学习的发展已经有了长足进展。未来，人类将大踏步地朝认知智能的方向奔跑，让机器拥有思考能力是我们的终极目标。据Venture Scanner统计，2015全球人工智能公司共获得近12亿美元的投资，这个数字放在过去20年全年投资总额来看，已经超过了其中17年全年投资总额。Gartner在其研究报告中预计，到 2020 年，与“智能机器”技术相关的产品市场会达到 300 亿美金，而与智能机器有关的服务可能是技术市场 5 到 10 倍的规模。在未来10年甚至更久的时间里，人工智能将是众多智能产业技术和应用发展的突破点。
新三板人工智能公司“以质取胜”。专注人工智能的新三板挂牌公司虽然不多，但相关技术齐备，商业化运用顺畅。例如捷通华声(837791)成立十五年来专注于人工智能技术领域，拥有语音合成、语音识别、声纹识别、语义理解、机器翻译、手写识别、光学字符识别、指纹识别、人脸识别等核心技术，以云服务平台的形式为金融、电信、航空等多个行业客户提供服务，产品种类多样，涉及软硬件，商业模式成熟。智臻智能(834869)以“小i机器人”为主打产品，专注自然语言处理，人机交互方向的技术积累，为客户提供智能客服等“软件+服务”的同时，还能将核心交互技术嵌入硬件，使硬件产品具备语音对话交互、人脸识别和跟踪、情绪识别和情绪表达、运动控制等多种拟人化功能。
图22：人工智能的行业应用
图片来源：Freak Strategy
图23：新三板领域的人工智能技术
图片来源：Freak Strategy
新三板“人工智能”投资未来会成为一个生态。在新三板，人工智能的投资并不仅仅局限于专注人工智能的高科技公司，有不少其他行业公司也跨界涉足人工智能领域。例如，教育行业的天学网就投资了自然语言技术处理领域的凌声芯，为其智能化语言教学与学习应用提供核心技术支撑和应用协同。再比如，安防领域的捷尚视觉，就将人脸识别等技术应用于其视频智能分析领域。未来，一个公司包揽人工智能产业链每一环节的工作是不现实的，更大的可能是由众多专注细分领域的公司聚合在一起，通过协作模式推动人工智能在个行业的应用。
图24：全球人工智能公司涉及细分行业
资料来源：Venture Scanner
站在物联网的风口上1、新三板物联网投资价值分析物联网产业前景广阔。随着国家政策扶持，行业标准完善，技术的不断进步，全球的物联网行业处在大爆发的前夜。工信部数据显示，2014 年中国物联网产业规模达到了6000 亿元人民币，同比增长22.6%，2015 年产业规模达到7500 亿元人民币，同比增长29.3%。IC Insights 预计，到 2018 年全球物联网设备市场规模有望达到 1036 亿美元，2013 年至 2018 年复合成长率将达 21%，2019 年新增的物联网设备接入量将从2015 年的16.91 亿台增长到30.54 亿台。
图25：2003-2019 年全球物联网设备新增接入量(亿台)
资料来源：IC insights
新三板物联网生态与A股不同。A股的物联网生态中已经存在一些巨头企业，如物联网技术巨头中兴通讯，电信运营商巨头中国联通。新三板目前还没有物联网巨头级企业存在，在物联网产业的传输层——网络服务商这块，目前尚未观察到有代表性的企业。不过物联网产业链的其余环节，均可以在新三板找到若干对应标的。一些物联网产业的重要分支，如M2M、MEMS领域，涌现出了如映翰通(430642)、高华科技(833425)等一批优秀公司。此外，A股物联网公司布局大多面向C端，如智能可穿戴设备等；而新三板物联网公司大部分还是处在B端布局阶段。
图26：新三板物联网产业链
图片来源：Freak Strategy
目前新三板物联网的投资逻辑建议从以下两个角度入手。一、与华为、三大运营商存在深度合作的新三板物联网企业。这些企业会在与巨头合作的过程中产生较大成长空间。如博大光通(835801)，公司定位为物联网全产业链技术和服务提供商，携手华为云推出“安全可信的微物联平台”，使中小企业在线数据以行业最低价格实现千亿级连接。东创科技(430488)和信通电子(831427)就是在之前为三大运营商提供服务的基础上，逐步在物联网领域探索出与运营商合作的新模式，承担产品或平台等方面的分工。二、重点关注物联网细分应用领域标的。如智慧城市，车联网，智能家居，工业物联网等。
免责声明
本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。
本报告的信息来源于已公开的资料，出品方对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映出品方于发布本报告当日的判断。在不同时期，出品方可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。出品方不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，出品方对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，出品方、出品方员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与出品方、出品方员工或者关联机构无关。
市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。
本报告版权仅为出品方所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得出品方同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中国国际科促会新三板研究中心、文因互联和Freak Strategy”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
完整版报告已在文因互联官方博客发布，请点原文链接观看。
如何快速找到“文因新三板”公众号？
点击此处，教你添加文因搜索到手机桌面
加入文因学习班
加学习委员微信：293537363，注明学科背景、就读高校/就职机构，待审核通过后可以加入文因学习群和我们一起学习一个。
http://weixin.100md.com
返回 文因互联 返回首页 返回百拇医药