科创金融系列报道｜科创板第2周：超百家VC/PE继续“数钱”，“长跑型”或笑到最后
2019/8/5 19:23:54科创君 野马财经
转眼间，科创板鸣锣开张已经两周了。
在第一周科创板股票全线上涨的大背景下，第二周科创板个股开始实行日内20%的涨跌幅限制，科创板也将逐渐告别热点爆炒红利，开启“马拉松”之旅。由于设立之初，科创板就存在一定的投资门槛，因此涨跌幅的扩大并没有影响市场各方资金的积极参与，第二周25只股票“满堂红”的盛况仍时有出现。
据投中网统计，科创板首批25家上市企业的最后一轮投资者平均账面回报倍数(算术平均)约为1.1倍。而截至2019年7月，平均投资周期仅为18个月。
除了开市的火爆外，第二批上市的科创板股票打新也在陆续开始中。但值得注意的是，第二批发行的股票市盈率明显高于第一批，3只新股平均市盈率高达108.61倍，尤其是微芯生物高达467.51倍的市盈率，创下了目前科创板发行新高。
而在市盈率普遍高涨的前提下，最为受益的除了企业外，还有公司背后的若干VC/PE投资机构。倘若科创板上涨的态势能一直持续，毫无疑问，他们将获得高额的投资回报。
但是，尽管科创板上创造傲人股价的明星公司不少，随着市场逐渐趋于理性，早期进入的“长跑型”投资机构更有可能笑到最后。
超百家机构继续“数钱”
从2009年创业板开板到2019科创板开市，中国资本市场经历了高潮也越过了低谷，普通投资者和机构投资者在其中各领风骚，终究又迎来了一个新的里程碑。
数据统计显示，首批上市的25家科创板企业集中在7个行业，分别是计算机、通信和其他电子设备制造业9家；专用设备制造业8家；铁路、船舶、航天航空和其他运输设备制造业3家；软件和信息技术服务业2家，以及有色金属冶炼和压延加工业、仪器仪表制造业、通用设备制造业各有1家。
25家科创板企业投资机构一览
与创业板开市的28家企业不同，经过十年间的发展，中国资本市场逐步完善，VC、PE等投资机构如雨后春笋般建立和发展，企业的融资渠道也不断放宽。因此，在首批上市的25家科创板企业当中，除了华兴源创外，其余24家企业的股权结构中均有VC或PE资本的参与，有的甚至上市之前进行了多轮融资。
以科创板明星公司容百科技为例，在上市之前公司总共进行了4轮融资，吸引近30家投资机构的参与。而随着科创板股价的水涨船高，这些公司可以说是躺着“数钱”，收益颇丰。
当然，增加投资机构的退出渠道，也是科创板设立的主旨之一。毕竟在效率优先的市场经济环境下，科创板打通了科技、资本与实体经济之间的循环机制。
所以，科创板不仅有最为活跃的民营资本参与其中，国资甚至外资的身影也频频出现，凸显出资本市场的一个显著变化。
积极的国资，不再观望的外资
据不完全统计，首批上市的25家科创板企业中，有19家发行人背后的VC/PE具有国资背景，其中绝大多数投资以产业基金的形式确立下来。比如科创板中融资规模达到105亿元，占所有企业融资规模近三分之一的中国通号，投资方就是以国资为主。
据中国通号招股书显示，通号集团为公司第一大股东，持股75.14%。通号集团是国务院国资委100%控股企业，此外如诚通集团、中国国新、国机集团等3家国有股东均持股0.72%。而通号集团的保荐机构中金公司通过旗下的中金佳成，也持有中国通号0.3%的股份。
除中国通号外，西部超导背后的VC/PE也具有鲜明的国资色彩。这家以实现低温超导线材商业化为主营业务的企业，先后获得西安工业投资集团有限公司与深创投青睐。这两家机构在十大股东中位列前四，背后分别是西安市国资委与深圳市国资委。
国资的积极参与，对科创板来说颇有些中流砥柱的意味。
据《母基金周刊》统计，国开金融在科创板首批上市的25家企业涉及的机构股东的出资人里，出现高达5次，为科创板公司覆盖之首。其次如亦庄国投/产投、深创投、元禾控股、国创开元、盛世投资等国资控股、参股的机构，其覆盖数量均在3-4家。比如创投界明星公司深创投，在微芯生物、睿创微纳、光峰科技、西部超导等4家过会企业中均有身影出现，持股比例分别为4.48%、5.63%、0.41%、12.74%。国资的积极出手，也反映出国资长期以来对于战略新兴产业的关注与推动。
某种程度上，国资的参与表达了对企业信用及行业未来发展前景的信心。而外资的参与，则是近年来资本市场的一个可喜的变化。十年前创业板开市之时，28家上市企业竟没有一家境外PE/VC参投。
境外资金加大对国内企业的投资可以从一组数据看出端倪，据清科研究中心数据显示，2018年前11个月，美元基金募资额超2370亿元人民币、同比上升超130%，同期人民币投资超5800亿元人民币，外币投资超4400亿元人民币。
可见，几年来美元基金与人民币基金在募资和实际投资效率已难分上下，外资对国内科创企业的热情正在持续高涨。
不久前，高盛资产管理投资策略组亚洲区联席主管王胜祖就曾公开表示，科创板试点注册制为境内更多高科技企业提供了增量融资平台，同时，注册制也将改变发行生态。其透露，科创板的优质科技企业吸引了境外优质资本的关注，境外机构期待参与科创板投资。而在第一批25家科创企业中，外资机构的异军突起似乎也变得顺理成章。
比如光峰科技就曾在2017年11月一口气引入SAIF HK、CITIC PE、Green Future、Smart Team、Blackpine、Light Zone等多家境外机构投资者，为这家拥有原创技术、核心专利、核心器件研发制造能力的激光显示科技企业带来极大助力。
而反过来，外资对境内科创企业的投资也在加大力度。同样以投资光峰科技的赛富香港为例，除光峰科技外，其还投资了包括蓝顿旭美食品有限公司、上海洋漪信息技术有限公司等公司，还出资49.5%成立安徽赛富环新股权投资合伙企业(有限合伙)，对垂直行业股权投资业务也展现出更大的雄心。
当然，机遇和风险并存，是资本市场永恒不变的主题。虽然科创板迎来“开门红”，但也并非所有投资顺风顺水。
“Pre-IPO”套利一时爽，未来“长跑为王”
比如西部超导，这家被称作超导材料领域“隐形冠军”的企业，2016年在新三板定增时，发行价为17元/股，而此次登陆科创板，发行价降至15元/股，沦为科创板估值倒挂第一股，处境一度十分尴尬。
当然，上市两周以来，西部超导已经从15元的发行价翻到了63元，由此可见，从PE从业者的角度来说，“长跑型”投资者才有可能笑到最后。
东北证券研究总监付立春对《国际金融报》表示，短期而言，科创板股票将趋向于理性定价。中期来看，波动区间会逐渐收窄，随着更多新股上市，市场更加成熟，也会有更加理性的定价，个股分化会更加明显。长期而言，随着新股增多，加上之后的涨跌幅限制，科创板市场将逐渐回归理性，估值将回到更加理性的水平。
正如A股大盘有“白马股”与“ST”一样，未来科创板企业出现分化在所难免，而在分化背后，PE投资机构的收益回报率也必然随之分化。
有相关从业人士对首席科创官(微信公号：sxkcg666)表示，投资科创板企业的收益，长期来看，企业的成长性及估值定价仍是需要关注的决定性因素。
“成长性不好的科创企业，未来估值会出现下跌，甚至有退市的风险。而对掌握科技核心竞争力，具有真正科技发展实力的科创板企业，它的市值可能不可限量，PE选择长期持有延后退出，也都是有可能的，这样可以获得更高的溢价。”该人士表示。
另外，创投圈也有一种声音认为，科创板的出现缩短了一级市场股权投资周期，优质项目投资标的竞争态势加剧，这或许会改变VC/PE投资的打法。
就在不久前举办的中国创业投资高峰论坛上，利得集团总裁李兴春曾在现场表示，科创板试点注册制、保荐机构跟投及符合标准的未盈利企业可上市等制度的推出，有助于引导股权投资机构进行价值投资，对于有专业研究实力、注重企业成长价值的Pre-IPO投资机构来说是直接利好。
但是，随着科创板的火热，突击入股，Pre-IPO套利的问题也成为业内关注的焦点之一。上交所早再3月24日就曾发布《上海证券交易所科创板股票发行上市审核问答(二)》，其中上交所要求全面严查突击入股，申报前6个月新增的股东锁定期为三年。
长期来看，随着科创板注册制的出现，一二级市场估值的价差势必被被弱化甚至消化。如是金融研究院张奥平甚至认为，对于Pre-IPO投资型的机构来说，其结果可能会死掉。
“路遥知马力，日久见人心”，随着注册制和市场化的询价、定价机制逐步推行，一二级市场估值价差的利润将日渐稀薄，Pre-IPO的套利空间见越发狭窄。而反过来，这将促使更多的VC/PE基金支持科技企业的长期良性发展，对“长跑型”早期投资者而言，这也是其应当收获的回报。
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