不到3个月被套现180亿，“药界华为”扛得住吗？
2019/8/16 18:27:17 野马财经

    

     作者｜资本市场部

     来源｜野马财经

     “药界华为”药明康德(603259.SH)回A一年后，迎来解禁潮，解禁股份共计7.2亿股，对应市值近500亿元。巨额解禁背后，股东们多次上演减持“大戏”，让白马股药明康德的股价承压不少。

     近日，药明康德公布新一轮的股东减持计划称，其7名发起人股东将合计减持不超过10.74%的股份，减持期限是8月19日至11月16日。

     60亿套现后，又迎百亿减持

     按照8月14日70.25元/股的收盘价计算，7位股东此次减持套现将高达约120亿元。或受减持计划影响，8月15日，药明康德股价下跌2.69%，收盘于68.36元/股。8月16日反弹，收盘71.90元/股。

     这并不是药明康德股东的第一次减持。早在今年5月，上述7名股东已有减持计划。当时受减持计划的影响，药明康德股价应声下跌8.68%。

     就在新的减持计划出来的前一日，药明康德公布了上述5月份减持的结果，7名股东合计减持了5.48%，套现逾60亿。两次减持，股东或将合计套现逾180亿元。

     巨额减持，把千亿“独角兽”药明康德推到了聚光灯下。5月8日，上市满一年的药明康德迎来解禁潮，首次公开发行限售股到期解禁，到年底将累计解禁股份7.2亿股，对应市值近500亿元。

     天量解禁的阀门打开，而股东们此时纷纷减持，让人不由得为药明康德股价捏一把汗。

     去年5月，药明康德登陆A股时，作为“药界华为”颇受市场欢迎。一上市就获得16个涨停，累计涨幅高达501.44%。股价节节高升，更是创下138.87元/股的最高价，市值一度达1500亿元。

     8月16日，药明康德后复权股价为101.24元/股，相比高峰时已经大幅回落，市值1178亿元。不过按照IPO之时225亿元的估值，最初加入药明康德的机构，如今赚得盆满钵满。

     药明康德2018年一季报显示，其实现营业收入27.69亿元，同比增长29.3%；归属于上市公司股东的净利润3.86亿元，同比增长33%。其中主营业务临床CRO(医药研发合同外包服务)“保持高速增长”。

     财报发布后，多家机构对药明康德评级“增持”和“买入”。然而骄人的业绩，也挡不住股东们减持的步伐。

     3年4敲钟，“夫妻档”进击富豪榜

     不过对于券商来说，药明康德作为CRO的龙头企业之一，仍是医药股中的重点推荐对象。

     兴业证券研报指出，CRO行业最初兴起于西方发达国家，以2015年药审改革为起点，国内CRO行业迎来新的发展机遇。

     药明康德正是这一波CRO发展机遇中的受益者。药明康德创始人是李革，1989年从北京大学化学系毕业后前往美国哥伦比亚大学留学。在美读博期间，李革与导师等人共同创办的化学公司Pharmacopeia Inc.(PDD的前身)于1995年登陆纳斯达克。

     这可能是李革第一次体会到公司上市的感觉。

     2000年，33岁的李革回国创立了药明康德。这是一家不折不扣的夫妻店，丈夫李革担任董事长，妻子赵宁则为副总裁。

    

     (药明康德副总裁 赵宁)

     夫妻二人不仅是北京大学的同学，后一同赴美留学，而且皆在Pharmacopeia Inc.担任过要职，有着丰富的医药领域从业经验。凭借着在PDD、惠氏制药等诸多世界级药企的人脉积累，药明康德顺利拿下诸多国际订单。

     2002年，药明康德实现营收2500万元，此后数年业绩连续翻番。2007年8月，药明康德在美国纽交所上市，李革梅开二度。

     此后，药明康德曾试图通过并购，从CRO向生物制剂、医疗器械等领域延伸。然而，美国资本市场似乎并不买账，比如药明康德曾经宣布新建CAR-T(T细胞免疫疗法)工厂时，公司股票就出现抛售，跌幅近20%。

     再者，在经历了2013年的大幅上涨之后，中概股市场在2014年下半年便一蹶不振。美股市场的剧烈波动，也导致中概股大幅回调，跑输A股，俨然成了“被遗忘的角落”。

     当时的A股市场存在高估值、流动性充裕、品牌效应等吸引力。中概股回归一度成为时髦，项目满天飞。关于中概股回归“几年翻几番”“稳赚不赔，没有风险”等论调，更是传得神乎其神。

     恰好就是在这多种因素叠加的状况下，2015年，药明康德正式宣布私有化，当时市值约为33亿美元(约合人民币210亿元)。

     私有化后的药明康德，以强势的姿态，将其主业采取“一拆三”的策略重新登陆资本市场：2015年4月，药明康德控股公司、负责小分子药物生产服务的合全药业(832159.OC)挂牌新三板(2019年6月26日终止挂牌，退市)；2017年6月，药明康德分拆公司药明生物(2269.HK)登陆港股，市值曾超千亿港元；一年后，药明康德(603259.SH)头顶独角兽的光环在上交所上市，成为又一白马股。

     美股、港股、A股、新三板，药明康德走了个遍。李革也因此被投资人称为“中国医药行业最懂资本市场的企业家”。

     野马财经(微信公号：ymcj8686)统计，截至8月16日“药明系”旗下2架马车——药明康德、药明生物的市值分别为1178亿元和891亿元，合计总市值近2000亿元，较私有化退市时210亿元人民币的市值激增近9倍。

     李革曾对此称：“很多人认为我们私有化是因为看重中美市场的‘PE价差’，其实这根本不是我们私有化的原因。根本原因还是华尔街太过于关注短期业绩。回归私有化能够帮助我们更加大胆地投资平台建设，更加灵活地把握新兴机会。”

     而借着回A后的市值飙升，李革、赵宁夫妇在《2017胡润百富榜》上，以280亿元财富，在中医药类富豪榜排第5位。

     多重不确定性下，“药界华为”或承压

     “让天下没有难做的药，没有难治的病”，药明康德曾如此立下豪言壮语。

     经过近二十年的发展，药明康德已经发展成国内规模最大、全球排名前10的医药研发服务企业，然而与全球头部CRO企业仍存在不小差距。之前公布的H股招股书中，药明康德表示：“按收益计算，药明康德2017年占全球药物研发外包服务市场份额的1.1%。”

     此外，虽然回A之时，药明康德在资本市场掀起了不小的波澜，然而药明康德目前仍面临多方面的不确定性。

     首当其冲的挑战是其主要业务在国外。

     其它回A企业，比如360、巨人网络、分众传媒等，它们的主要市场是在国内，因此自美股回归也就显得更加顺理成章。

     至于药明康德，WIND数据显示，2015年-2017年，药明康德海外业务收入占总营收的比重一直在80%左右，且美国区的业务收入超过一半。到2018年，其营收有73.16%在国外，相比之下，对国外业务的依赖稍有缓解，但占比依然较大。

     业务在国外，而主体在国内，意味着其经营受国际关系影响较大，且汇率等变动也会实时影响其收益。或许药明康德也意识到问题所在，国内业务似乎正加速布局。2018年，其国外收入增速15.88%，而国内收入增速高达60.11%。

     同时，其整体营收也在增加，从2016-2018年，增速分别为25.24%、26.96%和23.80%。从营收增速来看，药明康德的市占率在稳步提升。

     这种上涨让药明康德的业绩增长有了可靠保证，但是药明康德私有化之后，将其更被市场看好的主营业务CRO单独分拆上市，即如今的药明生物。这样的操作背后，显出实控人的资本运作野心，而这种在业务之外的资本运作或将是药明康德未来的风险所在。

     药明康德以A+H的方式两地上市后，账上有大量现金，但是公司主业发展可能未必需要这么多现金。公司2018年年报显示，药明康德股利的支付率是30.02%，那么剩余的大量现金怎么办？很可能会进行并购。而一旦并购，就面临在拓展主业和激进扩张之间的选择。

     其实以CRO业务起家的药明康德，近几年曾通过多起并购，进军CMO/CDMO环节、创新药、生物制剂、基因检测等领域，包括以6500万美元收购基因和生物分析公司NextCODE、收购美国临床研究机构ResearchPoint Global等。

     并购带来了高额商誉。截至2017年末，药明康德的商誉已近10亿元。所以在其私有化回A时，有人戏称药明康德是载“誉”而归。

     此外，药明康德巨额解禁后的股东减持，也是悬在其头上的一把达摩克里斯之剑。2019年以来，其股东已经多次减持。

     面对大量减持，如果没有机构入驻并长期持有，药明康德股价承压或波动将在所难免。百亿减持压力下，你看好回A的药明康德吗？欢迎在评论区留言。

    

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