石油、房产、股权，2015下半年我们买什么资产？
2015/7/25 瞭望智库

    

     瞭望智库导读

     第一，增持美元资产。第二，增加权益类。投资于企业的股权应该是一个比较不错的选择；第三，石油和黄金，在美元强势的情况下，黄金没有机会，石油也很小；第四，降低固定资产，也就是房地产类的资产配置品种。

     文｜国泰君安首席经济学家 林采宜

     美元：新的加息周期

     加息是美元指数上涨最重要的一个动因，而我们现在看到了美元又面临着一个新的加息周期，所以，美元指数的上涨几乎是没有悬念的。

     从长期来看，美元的牛市需要三个条件：第一，相对快的生产率；第二，紧缩的货币政策，也就是利率的上升；第三，比较高的风险偏好。

     从经济增长率来看，美国经济现在在全球是一枝独秀，它的相对强势基本上也是没有异议的；第二，短期利率上涨的预期实际上是非常明确的，而且这个预期是可持续的，至少在一两年之内；第三，从信贷回升数据，可以看得出，现在整个美国宏观经济的环境风险偏好在上升。

     从短期来看，我们的央行仍然有控制人民币汇率的走势这种能力，他主要的控制手段就三个：

     第一，通过中间价。第二，可以通过人民币的波动区间来控制人民币的波幅。第三，资本项目开放的程度。

     目前，中国一是希望加强自己在国际金融市场上的话语权；二是如果人民币要进一步国际化，需要坚挺的货币，如果人民币进入贬值通道，那对它进入国际化是不利的。

     在这种情况下，央行一定会用所有的办法来控制人民币的汇率保持它相对的稳定。但是，保持相对的稳定，不等于它贬值的压力和趋势会被改变。贬值的压力仍然存在，为什么呢？因为一个国家它的长期汇率是取决于它的生产力，就是它经济的生产力水平；第二是取决于它的物价水平。其实从2000年到现在，支持人民币升值的很多因素它已经消失了，就是资本回报率、生产力水平的要素回报在下降，工资水平在上涨。

     所以，从长期的市场来看的话，人民币贬值只是个时间的问题，但是今年它不会大贬值，只会小波动，或者说有限的贬值。

     油价：不会大反弹

     油价不会反弹，油价会在低位徘徊很久，就是有反弹也是小反弹。

     决定全球石油供给的因素主要有5个，首先是供给结构，其次是OPEC的石油政策；再其次是美元的走势；再就是需求和地缘政治。这5个因素里面供给是最重要的因素。

     美国的页岩油，加上俄罗斯的原油，它极大的改变了全球的能源结构。同时，美国向中东地区进口的原油量在下降，加拿大和本土石油它的替代在不断上升，同样欧洲也是。

     在需求弹性极小的情况下面，整个国际原油的价格它是取决于供给，而在供给彻底多元化的情况下面，OPEC它是很难掌控石油的价格。

     从目前总体上来看的话，强势美元和多元化的供给已经对国际油价的压制造成了长期的影响，油价下行，或者说在低位徘徊是我们对目前的一个基本判断，所以它是一个“L”形，它不是一个“V”形，也谈不上是一个“U”形。

     房地产：有效需求下滑

     从中长期来看，人口结构和人口数量决定了对房地产的消费性需求，而这个需求从现在开始到2030年都是递减的。现在放开“二胎”的话，等人生出来，要长大、要结婚，那是需要很长的时间，所以房地产的周期不存在一年两年，它就是十年八年一个周期。

     目前来看，我国的人口决定了未来对房地产的刚需是在持续的下滑；从地产的价格来看，目前一线城市的租金回报率在2.5%以下，接近日本泡沫期。就是一线城市附近的城市，实际上收入房价比也超过了8倍，也就是当年东京的水平。东京的故事我们都听过了，东京的房屋是跌了20年，就是一直不涨。你要知道房价20年不涨，就意味着巨大的贬值；目前总体来看，房地产企业的杠杆率其实是不低的。

     最重要的前提是你的收入水平要跟得上这个房价。所以说我们的房子会停在那里等着我们收入的增长，要等多少年，大家算一下就可以了。有效的需求是具有购买力的需要，很多进入城市的农民工他们都需要房子，可是他们够不上对房地产的有效需求，因为买不起房子的需要是无效需求。

     所以，未来五到十年房地产的有效需求是不足的，这里面有人口的因素，更有收入的因素，而这收入的因素就是由工资和房价比造成的，那么投资性的资金已经离开了。

     总结：2015年买什么资产？

     总体来说，我们认为2015年大类资产配置的主要策略：第一，增持美元资产。美元升值、人民币贬值只是一个时间的问题，这个趋势是看得非常确定的；第二，增加权益类。不是说跑到疯狂的A股市场里面去炒股票去，而是在一个创业和创新的时代，新三板，包括未来的注册制，给我们大量的企业上市创造了条件。在这种时候，投资于企业的股权应该是一个比较不错的选择；第三，石油和黄金，在美元强势的情况下，黄金没有机会，石油也很小；第四，降低固定资产，也就是房地产类的资产配置品种。

     (本文摘编自公众号“中国经济网”，以上摘编不代表新华社瞭望智库观点。)

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